需求剛性和成本支撐，豆類油脂醞釀跟漲

apple12151007 2011-4-6 14:07

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簡(jiǎn)介

從2010年10月開始，針對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的節(jié)節(jié)高企，政府一方面從收緊貨幣流動(dòng)性，截止2011年3月末，九次上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率四次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。

　　中國(guó)通脹調(diào)控，壓制外強(qiáng)內(nèi)弱

　　從2010年10月開始，針對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的節(jié)節(jié)高企，政府一方面從收緊貨幣流動(dòng)性，截止2011年3月末，九次上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率四次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率；另一方面針對(duì)期現(xiàn)貨市場(chǎng)也采取調(diào)控手段，針對(duì)期貨市場(chǎng)相繼上調(diào)了保證金比例、漲跌停板和取消了手續(xù)費(fèi)單邊優(yōu)惠，針對(duì)現(xiàn)貨領(lǐng)域連續(xù)的通過儲(chǔ)備移庫(kù)拍賣、臨儲(chǔ)拍賣和對(duì)終端小包裝油限價(jià)等措施調(diào)控價(jià)格。

　　2011年2月份迄今，中國(guó)豆類油料走勢(shì)一直弱于外盤，從文華商品指數(shù)2月11日到3月31日的持倉(cāng)量來看，下降了近10%.

　　從3月中旬反彈幅度來看，美豆和美豆油基本回到了2月10日高點(diǎn)附近，而中國(guó)豆類油脂指數(shù)，除大豆逼近前高，其余依反彈幅度強(qiáng)弱排序，菜油指數(shù)反彈了61%,豆油指數(shù)反彈了50%,,豆粕指數(shù)反彈了40%,棕櫚油指數(shù)反彈了37%,均顯示弱于外盤。

　　豆類油脂需求淡季觀望，階段中上游承擔(dān)壓力

　　在上述外部宏觀背景下，國(guó)內(nèi)豆類油脂現(xiàn)貨領(lǐng)域，在第一季度還經(jīng)歷需求淡季，豆粕方面，受到春季疫情，養(yǎng)殖存欄量低，養(yǎng)殖周期后移，下游養(yǎng)殖企業(yè)逢低加大飼料庫(kù)存量，中游貿(mào)易企業(yè)采購(gòu)謹(jǐn)慎，部分拖延遠(yuǎn)期合同執(zhí)行期限，上游油廠承接了庫(kù)存的主要壓力；油脂方面，從現(xiàn)貨貿(mào)易商了解，由于小包裝油限價(jià)，儲(chǔ)備定期定量限時(shí)投放，毛油/小包裝油、進(jìn)口價(jià)格倒掛，中上游油廠和貿(mào)易商第一季度，也承接了成本的壓力。

　　需求剛性增長(zhǎng)和養(yǎng)殖盈利周期下，有助價(jià)格后期傳導(dǎo)

　　但無(wú)論是從中國(guó)需求剛性增長(zhǎng)角度，還是從2010年7月份迄今從生豬養(yǎng)殖效益維持盈利周期角度，以及進(jìn)入夏季的水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季到來，目前飼料需求不存在根本上的價(jià)格傳導(dǎo)受阻問題，更多是養(yǎng)殖企業(yè)采購(gòu)節(jié)奏放緩，庫(kù)存周期延長(zhǎng)，將價(jià)格壓力集中在了中上游環(huán)節(jié)。

　　若按照上述推演，在外圍金融環(huán)境不再發(fā)生大的系統(tǒng)性下挫，美豆指數(shù)維持1350-1500美分偏強(qiáng)震蕩，國(guó)內(nèi)更多的等待下游養(yǎng)殖消費(fèi)庫(kù)存的消耗和需求恢復(fù)啟動(dòng)，這樣隨著庫(kù)容下降，市場(chǎng)價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)將再度回到上游油廠，屆時(shí)遠(yuǎn)期成本上移因素將體現(xiàn)出來。

　　全球庫(kù)存消費(fèi)比和北半球大豆種植面積下降，市場(chǎng)側(cè)重剛性需求和夏秋北美天氣題材

　　1、全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

　　在3月份的美國(guó)農(nóng)業(yè)部世界大豆供求平衡表中，可見10/11年度世界大豆總供給增幅環(huán)比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)，而總需求增幅環(huán)比上升了7.91個(gè)百分點(diǎn)，直接結(jié)果是10/11年度期末庫(kù)存消費(fèi)比降至16.44%,低于近9年均值17.38%.

　　其中10/11年度，南美巴西--環(huán)比上年增產(chǎn)201萬(wàn)噸，阿根廷--環(huán)比上年減產(chǎn)435萬(wàn)噸，綜合兩國(guó)環(huán)比上年大豆產(chǎn)量下降234萬(wàn)噸。

　　2、美國(guó)大豆第一季度庫(kù)存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

　　在美國(guó)農(nóng)業(yè)部季度庫(kù)存報(bào)告中，可見截止2011年3月31日美國(guó)大豆庫(kù)存為3396.74萬(wàn)噸，環(huán)比上年下降57.66萬(wàn)噸，低于近十六年同期均值3582.17萬(wàn)噸下方。

　　3、美國(guó)大豆種植面積呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

　　2011年3月31日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了首份美國(guó)農(nóng)業(yè)種植意向報(bào)告可知：2011年美國(guó)主要作物，呈現(xiàn)大豆播種面積環(huán)比下降79.5萬(wàn)英畝，玉米/小麥/棉花播種面積環(huán)比分別增加398.6萬(wàn)英畝、441.8萬(wàn)英畝和159.3萬(wàn)英畝。

　　綜上可見，截止2011年度第一季度，南美大豆產(chǎn)量環(huán)比下降，美國(guó)大豆季度庫(kù)存和世界大豆庫(kù)存消費(fèi)比均低于歷史均值；而受到種植收益影響，2011年度北美新春大豆播種面積下降，低庫(kù)存和消費(fèi)高增速背景下，進(jìn)入2011年第二和第三季度，市場(chǎng)側(cè)重點(diǎn)將集中到剛性需求和夏秋北半球天氣領(lǐng)域，一旦終端消費(fèi)啟動(dòng)，若疊加北美天氣升水，在春秋時(shí)節(jié)交替時(shí)刻，低庫(kù)存將助燃豆類油脂的年度反彈幅度。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)：西方貨幣政策走勢(shì)和中國(guó)關(guān)稅調(diào)整

　　從前文可見，2011年度在“后貨幣寬松時(shí)代”,各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，越發(fā)的體現(xiàn)在宏觀政策，尤其是貨幣政策的差異方面，而隨著歐元區(qū)德國(guó)、英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和潛在通脹預(yù)期，以及美國(guó)二次貨幣寬松政策即將到期，就業(yè)改善的背景下，市場(chǎng)都在關(guān)注，進(jìn)入4月份歐元區(qū)部分國(guó)家能否加息。一旦西方國(guó)家進(jìn)入加息周期，將對(duì)大宗商品領(lǐng)域形成貨幣緊縮壓力。

　　此外，市場(chǎng)一直傳聞對(duì)農(nóng)產(chǎn)品中國(guó)將下調(diào)關(guān)稅，但基于目前全球豆類油脂庫(kù)存下降和剛性消費(fèi)特點(diǎn)，短調(diào)不會(huì)改變市場(chǎng)中長(zhǎng)線看漲趨勢(shì)，尤其在美元指數(shù)維持低位和原油指數(shù)在100美元上方的背景下。

　　在2011年第二和第三季度，全球豆類品種庫(kù)存消費(fèi)比下降，北半球種植面積下滑，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)正逐漸向需求和夏秋北美天氣轉(zhuǎn)移。而基于目前外圍金融環(huán)境、市場(chǎng)對(duì)中國(guó)調(diào)控“前緊后松”預(yù)期、剛性消費(fèi)和養(yǎng)殖周期盈利背景下，筆者預(yù)計(jì)豆類油脂總體會(huì)延續(xù)慢牛攀升格局，走勢(shì)以滯漲-跟漲-報(bào)復(fù)性上漲體現(xiàn)。

　　作者：佚名　文章來源：中國(guó)食用油信息網(wǎng)

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