禾豐集團(tuán)前三季度營(yíng)收84.8億，凈利潤(rùn)2.96億

　　公司發(fā)布 2016 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 84.80 億元( +15.15%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.96 億元( +43.90%)，扣非歸母凈利 2.83 億元( +54.18%)； 其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 34.28 億元( +11.08%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.11 億元( +27.44%)，扣非歸母凈利 1.08 億元( +30.12%)。

　　費(fèi)用率穩(wěn)中有降，凈利率高于去年同期。 2016 年 Q3 公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 1.11 億元，同比增長(zhǎng)27.44%。銷售毛利率為 9.26%，同比略微降低了 0.08 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為 3.70%，同比提高了 0.78 個(gè)百分點(diǎn)。 2016 年 Q3 三費(fèi)略有上升，但費(fèi)用率穩(wěn)中有降，銷售費(fèi)用 1.00 億元，占比營(yíng)業(yè)收入 2.93%，同比降低了 0.20 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用 0.71 億元，占比營(yíng)業(yè)收入 2.06%，同比降低了 0.01 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為 0.16 億元，占比營(yíng)業(yè)收入 0.33%，同比降低了 0.03 個(gè)百分點(diǎn)。 2016 年 Q3 公司投資收益較上年同期增加 5942.14 萬元，增長(zhǎng) 454.44%，主要系聯(lián)營(yíng)企業(yè)權(quán)益法核算收益增加。

　　從資產(chǎn)負(fù)債表來看， 2016 年 Q3 公司應(yīng)收賬款期末數(shù)較年初數(shù)增加 4.03 億元， 上升 189.11%，主要系新增結(jié)算期內(nèi)應(yīng)收賬款所致。 2016 年 Q3 其他應(yīng)收款款期末數(shù)較年初數(shù)增加 0.51 億元，增長(zhǎng) 205.53%，主要系應(yīng)收養(yǎng)殖戶周轉(zhuǎn)金、股權(quán)轉(zhuǎn)讓款和保證金增加所致。

　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，禽產(chǎn)業(yè)鏈整合成效顯著。 公司作為東北地區(qū)的豬飼料龍頭企業(yè)，伴隨著母豬、仔豬的補(bǔ)欄積極性上升，前端豬飼料產(chǎn)品占收入比重增加，我們預(yù)估 1-9 月豬料銷量增速 13%、禽料增速 23%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端以及新品增速領(lǐng)先；此外禽產(chǎn)業(yè)鏈整合是公司在做強(qiáng)做大禽料的過程中發(fā)展起來的重要商業(yè)模式，為養(yǎng)殖戶提供重要的生產(chǎn)資料如種苗、飼料，再通過屠宰建立閉環(huán)強(qiáng)化粘性，旨在建立一體化的服務(wù)體系。我們預(yù)估第三季度雞苗銷售+肉雞屠宰貢獻(xiàn)凈利約 3000 萬，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

　　養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性高，后周期量增啟動(dòng)在即。 草根調(diào)研結(jié)果顯示東北區(qū)域量增速度較好，龍頭企業(yè)下半年量增預(yù)期>15%~20%，東北區(qū)域未來可能成為重要的畜牧業(yè)大區(qū)，同時(shí)處于原料產(chǎn)地，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。 隨著母豬補(bǔ)欄持續(xù)， PSY 伴隨規(guī)模養(yǎng)殖戶占比提升而提升，生豬存欄有望在年末迎來同比向上拐點(diǎn)，帶來中后端飼料量增逐步兌現(xiàn)。本輪周期的補(bǔ)欄主力為規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)，公司深耕東北多年，在東北地區(qū)規(guī)?；⒓卸忍岣叩内厔?shì)下，產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)彰顯，未來可持續(xù)增長(zhǎng)能力突出。

　　公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是以技術(shù)為主導(dǎo)，打造專業(yè)化營(yíng)銷體系，以飼料業(yè)務(wù)為核心，布局上下游。我們繼續(xù)看好公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的縱深和在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的布局，預(yù)計(jì) 2016-17 年銷售收入為 123.47、 157.62 億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn) 4.44、 5.78 億元，同比增長(zhǎng) 41.2%、 30.2%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.53、 0.70 元。公司不論是區(qū)域補(bǔ)欄還是原料采購(gòu)都能較好受益于本輪飼料周期，同時(shí)禽產(chǎn)業(yè)鏈的布局將持續(xù)貢獻(xiàn)高彈性，當(dāng)前對(duì)應(yīng) 2017 年 20 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)！

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玉米、豆粕價(jià)格寬幅波動(dòng)；飼料銷售增速不及預(yù)期； 禽養(yǎng)殖一體化協(xié)同效果不及預(yù)期等。

　　摘自：中泰證券