新和成：VA 增長潛力超過VE

受益于VA和VE提價(jià)，新和成營業(yè)收入和凈利潤成倍增長，毛利率大幅提升。同時(shí)，新和成VA和VE成本控制能力較強(qiáng)，這一重要競爭優(yōu)勢可以確保公司在行業(yè)低谷時(shí)生存下來，行業(yè)景氣度高時(shí)能分享到比

　　競爭對手更高的利潤。

　　對新和成VE和VA產(chǎn)品價(jià)格影響最大的仍是供需關(guān)系。全球肉類產(chǎn)量和需求量受金融危機(jī)影響較小，公司業(yè)績下半年會明顯好于上半年，但盈利將會略低于08年。在未來較長時(shí)間內(nèi)，家禽肉產(chǎn)量的增速都將快于牛肉和豬肉，這將最終導(dǎo)致對VA的需求增速要快于VE，新和

　　成將成為最大的受益者。供應(yīng)方面，我們認(rèn)為全球VE和VA一線、二線廠家維穩(wěn)訴求一致，這種默契將穩(wěn)定市場供應(yīng)格局，促使產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)保持高位。

　　1998年之后，VA和VE先后經(jīng)歷了卡特爾解散期、解散后穩(wěn)定期、中國份額快速擴(kuò)張期和新格局形成期，我們認(rèn)為未來VA和VE市場將進(jìn)入新格局穩(wěn)定期。隨著09下半年需求大幅恢復(fù)性反彈，及未來幾年家禽養(yǎng)殖對VA需求快速增長，中國出口至美國市場的未來年均單價(jià)有望在25-30美元/kg波動(dòng)。我們認(rèn)為VE價(jià)格已反映了其市場價(jià)值，預(yù)計(jì)未來出口至美國市場的年均單價(jià)維持在20-25美元/kg波動(dòng)。由此推算，未來新和成VA毛利率將得到進(jìn)一步提升，有望達(dá)到50%-70%左右，VE毛利率已基本見頂，在70%-80%波動(dòng)。潤。

　　對新和成VE和VA產(chǎn)品價(jià)格影響最大的仍是供需關(guān)系。全球肉類產(chǎn)量和需求量受金融危機(jī)影響較小，公司業(yè)績下半年會明顯好于上半年，但盈利將會略低于08年。在未來較長時(shí)間內(nèi)，家禽肉產(chǎn)量的增速都將快于牛肉和豬肉，這將最終導(dǎo)致對VA的需求增速要快于VE，新和成將成為最大的受益者。供應(yīng)方面，我們認(rèn)為全球VE和VA一線、二線廠家維穩(wěn)訴求一致，這種默契將穩(wěn)定市場供應(yīng)格局，促使產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)保持高位。

　　年之后，VA和VE先后經(jīng)歷了卡特爾解散期、解散后穩(wěn)定期、中國份額快速擴(kuò)張期和新格局形成期，我們認(rèn)為未來VA和VE市場將進(jìn)入新格局穩(wěn)定期。隨著09下半年需求大幅恢復(fù)性反彈，及未來幾年家禽養(yǎng)殖對VA需求快速增長，中國出口至美國市場的未來年均單價(jià)有望在25-30美元/kg波動(dòng)。我們認(rèn)為VE價(jià)格已反映了其市場價(jià)值，預(yù)計(jì)未來出口至美國市場的年均單價(jià)維持在20-25美元/kg波動(dòng)。由此推算，未來新和成VA毛利率將得到進(jìn)一步提升，有望達(dá)到50%-70%左右，VE毛利率已基本見頂，在70%-80%波動(dòng).