新和成：投資維生素E正當(dāng)時(shí)

　　1、VE重新回歸景氣周期。VE這一輪景氣周期是從2007年開(kāi)始的，并在08年底出現(xiàn)了一定波動(dòng)，但我們認(rèn)為這種波動(dòng)具有一定偶然性特征。因?yàn)闆Q定VE景氣周期長(zhǎng)短的最終因素是供求關(guān)系。而目前VE的供需格局基本穩(wěn)定，供求相對(duì)平衡。因此，在這種供需格局沒(méi)有產(chǎn)生重大變化之前，VE的景氣周期是不會(huì)結(jié)束的。目前50%VE粉的經(jīng)銷(xiāo)商報(bào)價(jià)已回升至180元/KG附近;而且其出口也不斷好轉(zhuǎn)，4月份和5月份的VE的出口量已接近去年平均水平。VE又重新回歸景氣周期。

　　2、供需格局決定了VE景氣周期有望延續(xù)。目前VE已經(jīng)形成了寡頭壟斷的供應(yīng)格局，DSM、BASF、浙江醫(yī)藥、新和成四大家族占據(jù)了全球VE產(chǎn)能的絕大部分。而且由于存在較高的技術(shù)、資金和政策壁壘，新的產(chǎn)能很難進(jìn)入該行業(yè)，這種寡頭壟斷的供應(yīng)格局在短期內(nèi)仍難以改變。另一方面，VE的需求較為穩(wěn)定，全球VE市場(chǎng)每年仍有3-5%的自然增長(zhǎng)。而且經(jīng)濟(jì)危機(jī)和經(jīng)銷(xiāo)商因素對(duì)VE需求的影響也十分有限，并不會(huì)導(dǎo)致VE需求出現(xiàn)大幅減少的情況。這種穩(wěn)定的供需格局也就決定了VE的景氣周期有望延續(xù)。

　　3、公司是投資VE的優(yōu)良標(biāo)的，VA也有望企穩(wěn)反彈。VE業(yè)務(wù)是新和成的主要利潤(rùn)來(lái)源，因此公司業(yè)績(jī)對(duì)VE具有很強(qiáng)的敏感性。隨著二季度VE行情的逐步回暖，公司業(yè)績(jī)?cè)诙?、三季度也有望呈現(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)，公司的估值優(yōu)勢(shì)將會(huì)不斷顯現(xiàn)，公司也將迎來(lái)絕佳的投資機(jī)會(huì)。VA是公司另一重要利潤(rùn)來(lái)源。目前，VA市場(chǎng)也出現(xiàn)了一定的復(fù)蘇跡象，5月份VA的出口量就環(huán)比大增了205.65%，而經(jīng)銷(xiāo)商的報(bào)價(jià)也出現(xiàn)了小幅上揚(yáng)。而VA的企穩(wěn)反彈將為公司業(yè)績(jī)提供進(jìn)一步支撐。

　　4、募投項(xiàng)目拓展公司成長(zhǎng)空間。公司將實(shí)施定向增發(fā)工作，募投資金將用于包括3個(gè)香精香料項(xiàng)目在內(nèi)的共6個(gè)項(xiàng)目。公司也已經(jīng)將香精香料作為未來(lái)發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。這些募投項(xiàng)目的實(shí)施也將會(huì)為公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，拓展了公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間。

　　5、給予公司短期推薦-長(zhǎng)期B的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司09和10年EPS分別為2.95元和3.19元。以7月7日收盤(pán)價(jià)34.63元計(jì)算，其09和10年動(dòng)態(tài)PE分別為12倍和11倍。我們認(rèn)為其09年合理動(dòng)態(tài)PE應(yīng)在15倍左右，對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)為44.25元。給予公司“短期推薦-長(zhǎng)期A”的投資評(píng)級(jí)。

　　(來(lái)源：國(guó)都證券研究中心)