神華期貨：買粕賣豆套利分析

　　美豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，但未來早霜擔(dān)憂還是給市場(chǎng)帶來不確定性；國儲(chǔ)第八次拋豆成交有所增加，但輪庫的目的遠(yuǎn)沒有達(dá)到，后市政策是否發(fā)生變化，值得市場(chǎng)關(guān)注?；诂F(xiàn)在豆類市場(chǎng)諸多不確定性因素，操作起來并不輕松，但目前買粕賣豆套利確是一個(gè)好機(jī)會(huì)。

　　美國方面，美國農(nóng)業(yè)部上周五公布的9月供需報(bào)告顯示，美國2009/10年度大豆(資訊行情資訊行情)產(chǎn)量預(yù)估為32.45億蒲式耳，8月預(yù)估為31.99億蒲式耳，2008/09年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為29.59億蒲式耳。美國2009/10年度大豆年末庫存預(yù)估為2.20億蒲式耳，此前市場(chǎng)預(yù)期為2.26億蒲式耳，8月預(yù)估為2.10億蒲式耳，2008/09年度大豆年末庫存預(yù)估為1.10億蒲式耳。美豆豐產(chǎn)基本確立，早霜的擔(dān)憂的存在，使得最終產(chǎn)量有待確定。在目前天氣利空的影響下美豆上行壓力重重。

　　國內(nèi)方面，目前國家進(jìn)行了八次臨儲(chǔ)大豆拍賣，前兩次全部流拍，第三次計(jì)劃銷售50.21萬噸，實(shí)際成交0.49萬噸，成交均價(jià)在3752元/噸。第四次計(jì)劃銷售大豆50.15萬噸，實(shí)際成交1.5萬噸，成交率2.99%，成交均價(jià)3787元/噸。第五次計(jì)劃銷售50萬噸大豆，實(shí)際成交0.04萬噸，成交均價(jià)3750元/噸。第六次計(jì)劃銷售大豆49.68萬噸，實(shí)際成交0.96萬噸（黑龍江），成交率1.93%。第七次國儲(chǔ)拍賣結(jié)束，交易數(shù)量49.86萬噸，成交1.06萬噸，均價(jià)3760元/噸，成交比例2.13%。第八次國儲(chǔ)大豆計(jì)劃拋售49.8萬噸，成交2.93萬噸，成交比率5.88%，成交均價(jià)3772元/噸；其中內(nèi)蒙流拍，吉林成交0.87萬噸，黑龍江成交2.06萬噸。較低的成交率使得輪庫目的并未達(dá)到，后市政策是否變化，值得關(guān)注。

　　養(yǎng)殖業(yè)好轉(zhuǎn)，豬肉價(jià)格連續(xù)上漲，9月14日據(jù)國家發(fā)展改革委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心監(jiān)測(cè)，上周（2009.9.7-2009.9.11，下同）36個(gè)大中城市集市、超市豬肉（精瘦肉）平均零售價(jià)格每500克為11.95元，與前一周（2009.8.31-2009.9.4，下同）相比上漲0.25%。其它肉類價(jià)格也不同程度上漲。生豬盈利水平普遍好轉(zhuǎn)，北方玉米(資訊行情資訊行情)作物旱情嚴(yán)重帶動(dòng)玉米價(jià)格上揚(yáng)，國儲(chǔ)玉米拍賣成交火爆，有望帶動(dòng)飼料價(jià)格上行，豆粕(資訊行情資訊行情)的需求有望進(jìn)一步提升。

　　數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委網(wǎng)站

　　現(xiàn)貨方面，目前豆粕現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)高于期貨價(jià)格，11日國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格較為平穩(wěn)，為期貨市場(chǎng)提供支撐。具體情況：黑龍江地區(qū)豆粕價(jià)格較穩(wěn)，哈爾濱地區(qū)有油廠43%蛋白3,410元/噸，成交3,390元/噸，46%蛋白3,700元/噸，量大可議價(jià)。當(dāng)?shù)匾灿蛷S成交價(jià)格在3,350-3,390元/噸。集賢地區(qū)油廠：43%蛋白3,300元/噸，成交3,280元/噸，較穩(wěn)。山東地區(qū)豆粕價(jià)格保持穩(wěn)定，其中，濟(jì)寧地區(qū)油廠43%蛋白3,400元/噸，較穩(wěn)，成交議價(jià)。龍口地區(qū)油廠43%蛋白3,380元/噸，46%蛋白3,540元/噸。

　　套利差價(jià)分析

　　09年的5月18日起，截止09年9月14日上午11點(diǎn)，對(duì)A1005和M1005做差價(jià)套利分析，其差價(jià)平均值為722.53。目前為866，遠(yuǎn)離均值143.47=866-722.53。

　　從壓榨利潤分析，一般一噸大豆可以壓榨出0.8噸豆粕，不計(jì)較壓榨成本豆粕的理論價(jià)格應(yīng)該等于0.8倍大豆價(jià)格，合約M1005相對(duì)合約A1005的價(jià)格應(yīng)該是3573×0.8=2860元/噸,上午11點(diǎn)豆粕的價(jià)格是2707元/噸,低于理論價(jià)值2860-2707=153元/噸。所以相對(duì)而言豆粕價(jià)格嚴(yán)重偏低?！?/P>

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

　　在目前美國大豆豐產(chǎn)基本確定的情況下以及國儲(chǔ)拋豆的雙重利空影響之下，大豆上行壓力重重。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)以及相對(duì)期貨市場(chǎng)差價(jià)較大，同時(shí)養(yǎng)殖業(yè)好轉(zhuǎn)，對(duì)豆粕的需求增加，后市豆粕期貨有望較大幅度走強(qiáng)。因此豆粕與大豆的差價(jià)有望縮小。由于一噸大豆約生產(chǎn)0.8噸豆粕，在套利的兩條腿量的分布應(yīng)按4：5比例進(jìn)行建倉，即賣4*N手大豆，同時(shí)應(yīng)買入5*N手豆粕，N為自然數(shù)。