內(nèi)外走勢背離豆粕高位振蕩

　　第3季度中，豆粕依然是豆類中最強(qiáng)的品種，投資價(jià)值也最高。究其原因，一方面是國儲(chǔ)政策限制了大豆的波動(dòng)空間，另一方面國內(nèi)龐大的油脂庫存又限制了豆油。第3季度報(bào)告中我們?cè)A(yù)測國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)低于3000元/噸，實(shí)際上其價(jià)格沒有低于3300元/噸，大大超過預(yù)期。之所以出現(xiàn)偏差，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)畜產(chǎn)品出現(xiàn)了持續(xù)大幅上升，如毛豬價(jià)格從5月份低點(diǎn)到9月初上漲了25％，這對(duì)豆粕價(jià)格形成支撐，而且對(duì)后市供應(yīng)偏緊的預(yù)期也對(duì)價(jià)格產(chǎn)生支持。對(duì)于未來豆粕走勢，我們認(rèn)為國內(nèi)外豆粕價(jià)格有望背離，國內(nèi)豆粕價(jià)格高位振蕩。

　　美國豆粕消費(fèi)情況

　　美國的豆粕消費(fèi)變化主要是觀察美國國內(nèi)的養(yǎng)殖需求情況走勢。NOPA壓榨報(bào)告顯示，美國2008/2009年度豆粕消費(fèi)量下降7％。從目前的媒體報(bào)道看，美國國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)狀況依然很不理想。首先，俄羅斯可能會(huì)限制美國雞肉的進(jìn)口；其次，中國已對(duì)源自美國的雞肉展開反傾銷調(diào)查，如果調(diào)查成立，中國可能會(huì)對(duì)其采取懲罰性措施，這無疑對(duì)美國的禽類養(yǎng)殖造成重大影響，出口萎縮進(jìn)而會(huì)壓縮存欄量，抑制對(duì)豆粕的消費(fèi)。另外，美國生豬養(yǎng)殖方面也一直沒有擺脫虧損的處境，后期也可能會(huì)面臨被迫降低存欄率。而從2008/2009年度美國豆粕消費(fèi)下降的情況看，美國養(yǎng)殖業(yè)要想恢復(fù)到2007/2008年度的水平不是一件容易的事情。目前美國的養(yǎng)殖業(yè)效益普遍低于前幾年的水平，其對(duì)豆粕的消費(fèi)也會(huì)有所下降。

　　CBOT豆粕價(jià)格表現(xiàn)或會(huì)向弱

　　從CBOT豆粕12月合約和玉米12月合約的比價(jià)關(guān)系看，目前兩者比較約在0.9的水平。而2008年3月份，此比價(jià)的低點(diǎn)曾為0.47。當(dāng)前這一比價(jià)關(guān)系已處于較高水平，預(yù)期在第4季度兩者比值會(huì)振蕩下行，也就是說豆粕可能會(huì)表現(xiàn)的相對(duì)較弱。

　　國內(nèi)豆粕消費(fèi)情況

　　與美國情況不同的是，今年第4季度國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)是處于恢復(fù)期，而且恢復(fù)的速度可能會(huì)比第3季度要快。第3季度養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)盈利，第4季度并有望繼續(xù)擴(kuò)大盈利水平，這很有可能會(huì)使豆粕在飼料的添加比例提高。第3季度國內(nèi)畜產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)大幅上揚(yáng)，反彈幅度基本都在25％左右。值得注意的是，在消費(fèi)淡季能出現(xiàn)如此大的上升，使我們沒有理由完全相信是收儲(chǔ)政策所致。我們認(rèn)為，由于疫情和養(yǎng)殖者自身有節(jié)奏的控制，國內(nèi)畜禽存欄量并沒有我們?cè)瓉眍A(yù)期的那樣大，養(yǎng)豬存欄沒有持續(xù)快速上升的動(dòng)力。

　　國內(nèi)豆粕競爭優(yōu)勢明顯

　　從國家糧油信息中心發(fā)布的9月份數(shù)據(jù)看，今年國內(nèi)花生粕、棉粕的總供應(yīng)量與去年同期相比可能會(huì)下降70萬噸左右。由于國家收購政策，今年菜粕比往年供應(yīng)大幅減少，降幅約在20％－25％，而且其成本也偏高。另外，目前魚粉的價(jià)格在9000元/噸，而豆粕的價(jià)格在3400元/噸，豆粕的競爭優(yōu)勢高下立判。國內(nèi)第4季度豆粕的競爭優(yōu)勢將更為明顯，而且不可替代性也會(huì)有所增強(qiáng)。

　　結(jié)論

　　綜合上述分析，我們認(rèn)為，第4季度國內(nèi)外豆粕可能發(fā)生背離，表現(xiàn)在國內(nèi)油脂庫存依然較大，飼料對(duì)豆粕的需求會(huì)穩(wěn)步增長，而美國國內(nèi)豆粕消費(fèi)可能比較低迷，豆油庫存會(huì)出現(xiàn)下降趨勢。從美國玉米和豆粕的比價(jià)關(guān)系看，美國豆粕價(jià)格明顯偏高，后市有下跌的空間。國內(nèi)豆粕價(jià)格更多的是和CBOT大豆聯(lián)動(dòng)，而不是與CBOT豆粕聯(lián)動(dòng)。

　　在操作上，我們認(rèn)為，后市豆粕會(huì)出現(xiàn)高位振蕩，并與大豆的節(jié)奏一致，關(guān)注10月中旬左右會(huì)否出現(xiàn)買入的機(jī)會(huì)，而11月底或者12月初則可關(guān)注因大豆供應(yīng)數(shù)量龐大而導(dǎo)致的回調(diào)。連粕1005合約維持第3季度的振蕩區(qū)間，但其波動(dòng)區(qū)間會(huì)略微擴(kuò)大。