“三農(nóng)”企業(yè)運籌套期保值 資金瓶頸仍待突破

　　編者按：1848年，在美國82名農(nóng)商的策劃下，芝加哥期貨交易所（CBOT）發(fā)起成立，現(xiàn)代期貨交易的大幕就此拉開。進入21世紀，期貨市場已演變成為共同基金、對沖基金與全球500強企業(yè)共同博弈的“大舞臺”。除金融屬性外，期貨市場價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等最原始的功能仍在現(xiàn)實生活中發(fā)揮著巨大的作用。

　　中國期貨市場發(fā)展至今雖然不過20個年頭，但充滿生機與活力。農(nóng)產(chǎn)品期貨作為期貨市場的重要組成部分，其幫助農(nóng)民發(fā)現(xiàn)價格、幫助“三農(nóng)”企業(yè)規(guī)避價格波動風(fēng)險的作用正在日益體現(xiàn)?！叭r(nóng)”企業(yè)究竟能否利用期貨市場做好套期保值？本報記者走訪多家企業(yè)，試圖通過實地調(diào)研的方式一探究竟。

　　特殊的期貨操作團隊

　　兩名職業(yè)操盤手，4個人的研究小組，兩名統(tǒng)計人員；區(qū)區(qū)8個人的工作團隊負責(zé)搜集和研究期貨市場行情，提供每周期貨行情研究報告，制定、執(zhí)行期貨交易計劃。

　　如果這樣的一個期貨交易團隊出現(xiàn)在深圳福田區(qū)某棟寫字樓里，不會有任何人感到驚奇；但若出現(xiàn)在大別山北麓的安徽省六安市，則給人一種特別的感覺。更讓人詫異的是，搭建起這個團隊的人并不是私募大鱷，而是一家民營糧油企業(yè)的老板。

　　安徽省慶發(fā)集團始建于1986年，創(chuàng)始人姜一勇憑借柳編加工起家，現(xiàn)已逐漸成長為當?shù)卮笮图Z油加工企業(yè)。目前，慶發(fā)集團油菜籽日加工能力達1300噸，稻谷年加工能力50余萬噸。

　　“熊市行情是糧油加工企業(yè)進行集約化生產(chǎn)后所面臨的最大風(fēng)險，企業(yè)需要通過期貨交易來對沖這種難以控制的價格風(fēng)險。”安徽省慶發(fā)糧油集團營銷中心經(jīng)理任勇告訴記者，在慶發(fā)，期貨部已經(jīng)是一個相當重要的部門了。

　　“以菜籽油加工為例，從收購菜籽、完成壓榨、實現(xiàn)銷售需要一個時間周期。近年來菜油現(xiàn)貨價格波動很大，如果公司不通過期貨市場及時鎖定利潤，很可能會出現(xiàn)重大虧損?！?/P>

　　任勇向記者列舉了一個真實的案例。2009年5月23日，慶發(fā)旗下菜籽油品牌“金田花”工廠擬收購3萬噸菜籽。當時市場菜粕價格為1920元/噸，菜油價格7600元/噸，加工費240元/噸，政府補貼0.1元/斤。通過對基本面和期貨市場的技術(shù)分析，慶發(fā)期貨部認為菜籽價格中短線可能會出現(xiàn)下跌，因此需要做一個中線期貨套保。

　　根據(jù)期貨部門研究分析和工廠收購量，公司決定在期貨市場以7600元/噸價格進行拋空。按照收購周期一個月15000噸菜籽量，折算菜油5000噸左右，拋空數(shù)量為3500噸，合計700手。為了資金加速周轉(zhuǎn)，公司同時在現(xiàn)貨市場以7500元/噸賣出1500噸。截至6月底，現(xiàn)貨套保結(jié)束，15000噸菜籽實現(xiàn)盈利165萬，既保證工廠盈利，又控制了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

　　經(jīng)過20多年的發(fā)展壯大，慶發(fā)集團從一個藏在山溝溝里的小公司，逐漸成長為總資產(chǎn)超12億元的大企業(yè)。近些年來，這支期貨交易團隊已日漸成為慶發(fā)集團中不可或缺的力量。

　　模仿對象：外資企業(yè)和中糧

　　對于中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)而言，期貨是舶來品。但利用期貨市場進行套期保值，卻并非外資企業(yè)的專利。事實上，像慶發(fā)這樣能夠靈活運用期貨保值工具、規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險的“三農(nóng)”企業(yè)在中國已漸成燎原之勢。

　　在湖北省老河口，記者見到了奧星糧油工業(yè)有限公司董事長梁紅星。這家成立于2006年的民營企業(yè)雖然資歷尚淺，但對于期貨保值的理解和運用程度，卻與業(yè)界的老大哥們不相上下。

　　2007年至2008年上半年，國內(nèi)油脂價格出現(xiàn)暴漲。2008年夏天油菜籽上市后，大部分菜油加工企業(yè)都認為菜籽油價格不會下跌，于是出現(xiàn)了油菜籽上市后的搶購浪潮，致使當年的菜籽收購價格一度飆升至3元/斤。

　　“當時我們陷入了兩難的局面?！绷杭t星告訴記者，若不跟風(fēng)搶購原料，公司將被迫出現(xiàn)停產(chǎn)；但若堅持采購原料，一旦后市油脂價格回歸理性，高價采購的結(jié)果是公司會面臨巨大的價跌價損失。

　　經(jīng)過反復(fù)斟酌和權(quán)衡利弊，梁紅星最終拍板決定，采購原料！與此同時，在期貨市場上進行同等數(shù)量的菜籽油賣空保值。具體的做法是，奧星公司一邊積極入市采購油菜籽，一邊根據(jù)當天的原料收購數(shù)量，在期貨市場上做空。整個6月份，奧星公司陸續(xù)在0809合約上賣出1000手期貨合約（1手=5噸），平均價位為12400元/噸。

　　果然，2008年7月中旬開始，國內(nèi)菜籽油期貨、現(xiàn)貨價格出現(xiàn)全面暴跌。菜油加工企業(yè)不再搶購菜籽，收購價格一降再降，急跌至1.6元/斤都乏人問津。因下跌幅度過大，現(xiàn)貨企業(yè)開始惜售菜油，形成了菜籽油現(xiàn)貨價格比期貨價格高1000元/噸的嚴重倒掛局面。

　　梁紅星抓住這一有利時機，從8月開始一邊積極賣掉現(xiàn)貨，一邊及時平掉0809合約1000手空單，最終期貨平倉盈利1000萬元，出售現(xiàn)貨虧損約500萬元，兩者加總盈利500余萬元。原料價格如此單邊暴跌，企業(yè)最終還能實現(xiàn)盈利，若沒有參與期貨保值，這顯然是難以想象的。

　　“內(nèi)地企業(yè)不缺經(jīng)營，缺創(chuàng)新，尤其缺經(jīng)營模式的創(chuàng)新。對于先進的經(jīng)營模式，我們一直在學(xué)習(xí)，也一直在根據(jù)自己企業(yè)的實際來改變我們不合適的經(jīng)營模式。對于期現(xiàn)結(jié)合的模式和點價模式，并不是我們創(chuàng)造的，但是我們是內(nèi)地企業(yè)里比較早開始模仿應(yīng)用的，我們學(xué)習(xí)的對象是益海嘉里和中糧。”

　　梁紅星認為，面對種種不利條件，“三農(nóng)”企業(yè)只有不斷創(chuàng)新，并且利用好期貨這一金融工具，彌補自身劣勢，從而具備更強的前瞻性和風(fēng)險抵御能力，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

　　從虧損7000萬 到盈利5000萬

　　相似的開頭，相反的結(jié)局。

　　對于經(jīng)歷過2003/2004年度棉花大跌風(fēng)暴的湖北銀海棉業(yè)有限公司董事長呂仁倫而言，2008年全球金融危機固然可怕，但銀海已有足夠的能力平安度過?！爱斈晡覀兙尢澚?000萬，但去年我們卻盈利了5000萬?！鄙朴锰灼诒Ｖ倒ぞ叩你y海儼然底氣十足，呂仁倫告訴記者，公司去年通過提高籽棉收購價格向棉農(nóng)返利近5000萬元?！叭绻麤]有期貨，我們公司極有可能重蹈覆轍?！?/P>

　　2003/2004棉花年度，棉價的大跌至今仍讓業(yè)內(nèi)人士心有余悸。當年，進口美棉的價格是17600元/噸，國內(nèi)籽棉的收購價最高也達到了3.98元/斤（折合皮棉約19000元/噸），采購成本急速攀升。不少棉花加工商、紡織企業(yè)，甚至連銀行都認為棉花價格后期還要上漲，有人大膽地預(yù)測棉價應(yīng)該會沖刺20000元/噸的“天價”。

　　然而，市場總是難以預(yù)料的。從2004年5月份開始，全球棉價不斷下跌，到了8月份，銀海公司平均每噸棉花虧損了1000元，公司當年的總虧損達7000萬元，公司一度走到了破產(chǎn)的邊緣?！皟r格下跌的時候，我們只有一天天看著存貨貶值。當時沒有參與棉花期貨，這種風(fēng)險很難避免！”呂仁倫感慨道。

　　銀海公司位于湖北省潛江市，是由過去的潛江市棉花公司改制而成的企業(yè)。出現(xiàn)如此巨額虧損對這家棉花企業(yè)來說無疑是一個重創(chuàng)?！爱敃r我很迫切地想找到穩(wěn)健經(jīng)營的方式，也就是在那一年，棉花期貨在鄭州商品交易所掛牌交易了?！?/P>

　　在學(xué)習(xí)套期保值的理論后，銀海此后的生產(chǎn)模式大變，產(chǎn)品不再現(xiàn)貨市場銷售，而是100%的進入期貨交割倉庫?！般y海的棉花在現(xiàn)貨市場是買不到的?！眳稳蕚惛嬖V記者，公司每年7萬噸的產(chǎn)量，全部制成期貨倉單?！坝幸馑嫉氖牵灰覀兊呢浗坏洁嵣趟桓顐}庫里，就一定會有人來買走，這證明銀海的品牌不會因為走期貨這條銷售渠道而有所弱化?！?/P>

　　在此之后，銀海公司成立相應(yīng)機構(gòu)，組織力量從事期貨業(yè)務(wù)，期貨操盤手還要隨時提供期市信息，來指導(dǎo)公司的籽棉收購和產(chǎn)品銷售等經(jīng)營活動。

　　堅持套期保值理念不動搖的銀海公司終于在2008年打了一個翻身仗。全球金融危機爆發(fā)后，國內(nèi)棉花價格一度從每噸1萬6、1萬7千跌至9000元，不少公司出現(xiàn)巨虧，但銀海卻因100%套期保值，幾乎沒有受到任何影響。

　　“要利用好期貨市場，一要把現(xiàn)貨經(jīng)營中的收購、加工等基礎(chǔ)工作做到位；二要在靈活參與的同時堅持好套保原則；三還要有一定的資金實力，保障保證金的安全。”呂仁倫如此概括了他的“期貨經(jīng)”。

　　資金瓶頸仍待突破

　　正如呂仁倫而言，如果沒有充足的資金作為后盾，“三農(nóng)”企業(yè)參與套期保值無異于紙上談兵。與資金實力雄厚的工業(yè)企業(yè)相比，“三農(nóng)”企業(yè)規(guī)模小、盈利能力差，用于周轉(zhuǎn)的流動資金原本就處于緊平衡狀態(tài)，而期現(xiàn)套做往往又要比單做現(xiàn)貨需要更多的資金。

　　多年以來，因擔心后續(xù)資金跟不上而放棄期貨套期保值操作的“三農(nóng)”企業(yè)為數(shù)不少，資金已成為了制約三農(nóng)企業(yè)大量參與套期保值的最大瓶頸。

　　“三農(nóng)企業(yè)的特點是，利潤率很低，因此商業(yè)銀行大多不愿放貸給我們。”襄樊萬寶糧油有限公司總經(jīng)理韓傳奇對此深表遺憾，“實際上，大多數(shù)商業(yè)銀行只看到三農(nóng)企業(yè)的利潤率普遍偏低，但沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金流都非常大，與我們合作，銀行還是可以得到不錯的回報的?！?/P>

　　話雖如此，現(xiàn)有情況下，“三農(nóng)”企業(yè)最主要的資金渠道，仍來自于國家政策性銀行——農(nóng)發(fā)行的專項貸款。幾年前，根據(jù)國家規(guī)定，農(nóng)發(fā)行下發(fā)不允許在農(nóng)發(fā)行有貸款的棉花企業(yè)參與期貨交易通知，，這一至今仍未解除的“禁令”，將不少企業(yè)擋在了套期保值大門之外。

　　所幸的是，農(nóng)發(fā)行的態(tài)度在去年悄然間開始發(fā)生變化。2009年，農(nóng)發(fā)行在全國搞了10個套期保值試點工程，這似乎預(yù)示著執(zhí)行多年的“禁令”有望消除。據(jù)了解，引起農(nóng)發(fā)行總行態(tài)度有所松動的是農(nóng)發(fā)行南方某分行。

　　2007年，重新修訂的《期貨交易管理條例》取消了信貸資金禁止進入期貨市場的條款，湖北銀豐棉花股份有限公司成為較早的受益者之一。

　　銀豐公司主要貸款銀行是湖北省農(nóng)發(fā)行，湖北農(nóng)發(fā)行在支持銀豐公司參與期貨套期保值方面的具體做法是，與期貨公司、棉企簽訂三方監(jiān)管協(xié)議，保證貸款資金在交割后足額及時償還。同時，湖北農(nóng)發(fā)行還要求對公司的全部經(jīng)營過程進行監(jiān)管。

　　近年來，由于銀豐公司嚴格在購銷環(huán)節(jié)買賣數(shù)量均等，銷定了利潤，公司連年盈利，能夠按時歸還全部貸款，湖北農(nóng)發(fā)行也愿意多貸款，從而形成了銀行與企業(yè)之間存貸的良性循環(huán)，這為公司進一步擴大經(jīng)營規(guī)模搭建了更好的資金平臺。

　　“只有徹底解決資金問題，才能讓三農(nóng)企業(yè)毫無后顧之憂地進行套期保值?！表n傳奇表示。

　　延伸：為土地流轉(zhuǎn)管理價格風(fēng)險

　　任何一項制度都有它的適用周期，土地制度也難以例外。

　　1978年，安徽省鳳陽縣小崗村因為18戶農(nóng)民冒死發(fā)起的“大包干”而震動天下，拉開了我國農(nóng)村土地改革的序幕，“家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制”走上歷史舞臺。但事實證明，分田到戶只能解決溫飽，要想小康，必須走集約化生產(chǎn)之路。

　　2008年，胡錦濤總書記在小崗村考察時說，要根據(jù)農(nóng)民的意愿，允許農(nóng)民以多種形式流轉(zhuǎn)土地承包經(jīng)營權(quán)，發(fā)展適度規(guī)模經(jīng)營。事實上，這已經(jīng)預(yù)示著中國土地制度必將又一次面臨重大改革。

　　本文之初提到的慶發(fā)集團，就是農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)制度的堅定倡導(dǎo)者之一。

　　“老板自己是從農(nóng)村走出來的孩子，他對農(nóng)村的感情特別深。公司四大集團之中有三個涉及農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民事業(yè)。”慶發(fā)集團副總經(jīng)理魏玉根對記者表示，正是因為老板對農(nóng)村有著特殊的感情，所以總說自己辦企業(yè)一定要依托農(nóng)村，且無論如何都不能讓農(nóng)民吃虧。

　　如何讓農(nóng)民的收入實現(xiàn)穩(wěn)定增長，是慶發(fā)創(chuàng)始人姜一勇一直在思考的問題。目前，中國農(nóng)民的收入來源主要有兩個，一是種地，二是打工。但不論是種地還是打工，農(nóng)民的收入都具有很大的不確定性。

　　安徽省是全國第二大菜籽主產(chǎn)區(qū)，六安市又是安徽最大菜籽主產(chǎn)地區(qū)之一。但安徽農(nóng)民種植油菜的熱情卻在今年遭受重大打擊。

　　2008年年初，菜籽的市場收購價高達3元/斤，農(nóng)民收益頗為可觀。但此后全球金融危機爆發(fā)，菜籽市場收購價暴跌至1.6元/斤。為保護農(nóng)民利益，政府給出了1.85元/斤的托市價格。

　　“托市價格雖可以讓農(nóng)民種植油菜不至于虧本，但由此造成的實際收入遠低于預(yù)期收入，卻嚴重打擊了農(nóng)民的種植積極性?！比斡赂嬖V記者，2009年，六安當?shù)剞r(nóng)民種植一畝小麥的利潤在350-400元，一畝油菜籽的利潤僅僅為150-200元?！稗r(nóng)民收入無法實現(xiàn)穩(wěn)定提高，將挫傷其種植熱情，這對我國的糧油產(chǎn)業(yè)非常不利?！?/P>

　　農(nóng)產(chǎn)品價格是由市場決定的，中國沒有美國那樣的“農(nóng)場主”，作為脆弱的單個個體，中國農(nóng)民很難承受住市場價格劇烈波動的風(fēng)險。而且，分散種植的農(nóng)業(yè)經(jīng)營模式無法實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致中國農(nóng)村生產(chǎn)效率低下、農(nóng)產(chǎn)品單位成本高，在國際市場缺乏競爭力。

　　如何才能扭轉(zhuǎn)這種局面？慶發(fā)提出了包租農(nóng)民土地的方式，試圖將農(nóng)民手中的土地“集合”起來，也即是備受各界關(guān)注的“農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)”。

　　所謂土地流轉(zhuǎn)，實際上指的是土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)。擁有土地承包經(jīng)營權(quán)的農(nóng)戶將土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他農(nóng)戶或經(jīng)濟組織，保留承包權(quán)的一種方式。

　　根據(jù)慶發(fā)集團提出的方案：農(nóng)戶收入=土地租金+農(nóng)活工資+企業(yè)分紅?！笆紫仁浅闪⒑献魃?，農(nóng)戶可自愿加入合作社?！睋?jù)魏玉根介紹，慶發(fā)以合作社為單位、以自愿為原則，在六安地區(qū)進行土地集約化生產(chǎn)?！拔覀兣c農(nóng)戶簽訂土地流轉(zhuǎn)協(xié)議，協(xié)議12年一簽。每畝土地使用權(quán)費用為450-600元，每六年根據(jù)市場情況變動一次使用權(quán)費用?！?/P>

　　有了這筆土地使用權(quán)費用“保底”，農(nóng)民就相當于有了一份“固定工資”。除此之外，慶發(fā)還返聘農(nóng)戶進行田間維護，企業(yè)免費提供良種，生產(chǎn)機械等，支付農(nóng)戶工資費用。“農(nóng)活工資就像獎金，多勞多得。”魏玉根表示，農(nóng)民的最后一塊收入來自于企業(yè)分紅，慶發(fā)決定每年將企業(yè)利潤的60%拿出來進行分紅，這樣一來，農(nóng)民與農(nóng)業(yè)企業(yè)的利益就真正地捆綁在一起了。

　　慶發(fā)提出的“三塊蛋糕”對當?shù)剞r(nóng)民的吸引力很大，這樣一來，外出打工的青壯年勞力更無后顧之憂。目前，與慶發(fā)集團簽約的農(nóng)戶累計提供3.6萬畝土地，初步計算，農(nóng)戶每年實現(xiàn)穩(wěn)定收入2000元，大大高于自己種植收入，而慶發(fā)集團為此每年須支付超過700萬元。

　　對于農(nóng)民來說，慶發(fā)模式確實看上去很美，但能否堅持做下去，心中多少打了幾個問號?！皯c發(fā)這樣做的前提是公司自身要保證贏利，不然光每年貼這么多錢，肯定是堅持不住的。”任勇對記者表示，集約化生產(chǎn)的特點顯而易見：使用良種、統(tǒng)一種植統(tǒng)一收割、控制單位成本、生產(chǎn)效率大幅提高。若要想進一步發(fā)揮集約化生產(chǎn)的優(yōu)勢，就要繼續(xù)流轉(zhuǎn)更多的土地。

　　但必須看到的是，這樣做的風(fēng)險同樣很大。這樣一來，農(nóng)戶所承受的風(fēng)險就完全轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，稍有不慎，整個公司都有可能面臨巨大虧損。任勇對記者表示，正因為如此，公司全力打造期貨交易團隊，因為只有進行套期保值，企業(yè)才能在大幅提高生產(chǎn)效率的同時，有效控制積累在企業(yè)身上的價格風(fēng)險，企業(yè)才能做大做強。只有企業(yè)很好地活下去，給農(nóng)民的承諾才不會丟，土地流轉(zhuǎn)的工作才能堅持地做下去。

　　最近5年證監(jiān)會先后批準7個農(nóng)產(chǎn)品期貨合約上市

　　2004年6月1日        棉花期貨在鄭州商品交易所掛牌交易

　　2004年9月22日       玉米期貨在大連商品交易所掛牌交易

　　2006年1月6日        白糖期貨在鄭州商品交易所掛牌交易

　　2006年1月9日        豆油期貨在大連商品交易所掛牌交易

　　2007年6月8日        菜籽油期貨期貨在鄭州商品交易所掛牌交易

　　2007年10月29日      棕櫚油在大連商品交易所掛牌交易

　　2009年4月20日       早秈稻期貨期貨在鄭州商品交易所掛牌交易

作者：錢曉涵 陳羽 顏劍

來源：上海證券報