從歷次供給緊松拐點(diǎn)年份走勢(shì)看大豆后市

　　筆者在今年6月初大豆如火如荼上漲之時(shí)寫(xiě)過(guò)一篇名為《從歷次供需的緊松拐點(diǎn)看大豆后市》（詳見(jiàn)6月1日《期貨日?qǐng)?bào)》），文中提出大豆上漲空間有限，后市不宜追漲的觀點(diǎn)。目前大豆價(jià)格已經(jīng)從6月份的高點(diǎn)回落了約20％，與歷史趨勢(shì)相符。我們認(rèn)為拐點(diǎn)年份的分析方法對(duì)大豆后市仍然適用，本文繼續(xù)用拐點(diǎn)觀點(diǎn)分析9—12月的大豆走勢(shì)。供需緊松拐點(diǎn)是從數(shù)學(xué)上借用的概念，拐點(diǎn)本來(lái)是指函數(shù)由增函數(shù)向減函數(shù)的變化點(diǎn)，或是由減函數(shù)向減函數(shù)的變化點(diǎn)，這里是指大豆供需由緊張向?qū)捤蛇^(guò)渡的節(jié)點(diǎn)年份。由于我國(guó)大豆上市較晚，本文仍以CBOT大豆為樣本。根據(jù)筆者所定義的口徑并剔除噪音年份，上世紀(jì)70年代以來(lái)共有8個(gè)緊松拐點(diǎn)年份：1973、1977、1984、1989、1994、1997、2004、2009共8年。

　　拐點(diǎn)年份基本面情況所決定的歷年行情還將繼續(xù)左右今年的大豆走勢(shì)，大豆后市將是寬幅振蕩行情。主要理由如下：

　　1.供需緊松拐點(diǎn)年份的9—12月歷史走勢(shì)分析

　　在這8年拐點(diǎn)年份里，除了2009年以外，其余7年的走勢(shì)已經(jīng)知道，我們通過(guò)分析這7年的走勢(shì)來(lái)展望2009年大豆后市。供需拐點(diǎn)年份的總體走勢(shì)見(jiàn)下圖：年初開(kāi)始反彈，上半年達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，隨后期價(jià)走低開(kāi)始下跌，在9—12月振蕩。

　　上面是對(duì)拐點(diǎn)年份總體走勢(shì)的分析，將各年在9—12月的行情單獨(dú)拿出來(lái)分析，可以清楚地看出每年在9—12月間均區(qū)間振蕩，且波動(dòng)率均小于30％。其中1973年、1977年、1997年、2004年波動(dòng)幅度超過(guò)100，分別為153、121、119、132；1984年、1989年和1994年波動(dòng)幅度非常窄，分別為72、52、56。

　　2.大豆后市研判：振蕩

　　今年美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)風(fēng)調(diào)雨順，非常利于大豆生長(zhǎng)，這也可能使產(chǎn)量創(chuàng)出新高，市場(chǎng)普遍認(rèn)為8月份USDA的產(chǎn)量預(yù)測(cè)過(guò)于保守。根據(jù)USDA報(bào)告，2009年8月27日大豆生長(zhǎng)條件優(yōu)良率69％，是1995年以來(lái)同時(shí)期生長(zhǎng)條件最好的年份。歷史上生長(zhǎng)條件優(yōu)良率與今年較為接近的1997、1998和2004年的產(chǎn)量都比較高。雖然早霜擔(dān)憂也給單產(chǎn)帶來(lái)不確定影響，不過(guò)目前的天氣報(bào)告顯示至少未來(lái)兩周內(nèi)氣溫偏高，早霜幾率較低。據(jù)Bloomberg的報(bào)道稱，多家農(nóng)場(chǎng)表示當(dāng)前光照充足氣溫較高，農(nóng)作物的實(shí)際成熟度好于USDA公布的數(shù)據(jù)。按目前情況分析，預(yù)計(jì)供需情況較8月的WASDE數(shù)據(jù)更為寬松。需要指出的是，今年的大豆播種進(jìn)度落后于正常年份約15天左右，據(jù)Informa研究，進(jìn)度落后年份受早霜的影響會(huì)高于正常年份，因此并不能排除USDA報(bào)告因擔(dān)憂早霜而調(diào)低大豆產(chǎn)量的可能性。不過(guò)因生長(zhǎng)條件好，相信產(chǎn)量不會(huì)大幅調(diào)低。

　　我們仔細(xì)比較了拐點(diǎn)年份USDA的8、9月份供需報(bào)告，發(fā)現(xiàn)USDA通常不會(huì)在9月份大幅調(diào)整8月份的預(yù)測(cè)，通常只會(huì)略微調(diào)緊或調(diào)松新豆的供需。無(wú)論大豆的產(chǎn)量調(diào)高還是調(diào)低，按歷史經(jīng)驗(yàn)基本可以肯定新豆的供需狀況與陳豆相比都會(huì)得到較大的改觀。甚至我們還可以大膽地預(yù)測(cè)：USDA對(duì)新豆的供需觀點(diǎn)不會(huì)發(fā)生非常大的改變。拐點(diǎn)年份大豆價(jià)格通常上半年上漲， 6—8月份回落，9—12月之間振蕩。我們有理由相信，只要9月報(bào)告的新豆預(yù)測(cè)沒(méi)有發(fā)生180度轉(zhuǎn)身，那么9—12月的振蕩走勢(shì)基調(diào)就不會(huì)改變。這點(diǎn)從拐點(diǎn)年份的歷史規(guī)律中也得到佐證，下面我們以供需調(diào)緊的1997年和供需調(diào)松的2004年為例說(shuō)明這點(diǎn)。

　　1997和2004年都屬于典型的供需緊松拐點(diǎn)年份，陳豆庫(kù)存緊漲，新豆庫(kù)存變寬松。這兩年的庫(kù)存消費(fèi)8月和9月的庫(kù)存消費(fèi)比情況如下。

　　從上表我們看到，這兩年的新豆供需與陳豆相比得到了顯著的改善。1997年9月USDA將新豆供需較8月份調(diào)緊，盡管如此，由于新豆供需較陳豆明顯改善，因此調(diào)緊的新豆供需并沒(méi)有迎來(lái)牛市，大豆依然在9—12月振蕩。2004年的9月大豆供需較8月調(diào)松，但是大豆并沒(méi)有因此下跌，而是走出了振蕩市，主要因?yàn)榇蠖箖r(jià)格已經(jīng)在6—8月充分調(diào)整。

　　從以上分析大概可以得到這樣一條經(jīng)驗(yàn)：供需緊松拐點(diǎn)年份的行情通常在上半年由于緊供給上漲至年內(nèi)高點(diǎn)，6—8月之間價(jià)格回調(diào)，9月以后振蕩。新豆基本面的小幅變緊或變松并不能改變行情的基本走勢(shì)。

　　2009年的基本面情況與以上分析的拐點(diǎn)年份非常相似，USDA5月公布的WASDE顯示，陳豆庫(kù)存消費(fèi)比4.27％，創(chuàng)近40年來(lái)的新低，然而5月的報(bào)告也同時(shí)讓我們看到了新豆基本面改善的曙光。后來(lái)6、7、8三個(gè)月的報(bào)告再次確認(rèn)新豆供需變得寬松。2009年的截止至目前的行情與歷史走勢(shì)非常一致：美豆指數(shù)6月10日達(dá)到了年內(nèi)高點(diǎn)1171，7月16日下跌至低點(diǎn)902，此后進(jìn)入振蕩區(qū)間。根據(jù)分析，我們認(rèn)為美豆后市走勢(shì)的基調(diào)仍為振蕩行情。我們?cè)谘芯恐羞€發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：拐點(diǎn)年份的振蕩幅度和當(dāng)年的7與11月價(jià)差的高低具有非常強(qiáng)的正相關(guān)性，通常價(jià)差越大振蕩幅度越寬，價(jià)差越小振蕩幅度越窄。今年907與911價(jià)差一度達(dá)到240左右，按照歷史規(guī)律，我們判斷后市美豆將是寬幅振蕩，投資策略為高拋低吸。目前的美豆價(jià)格已經(jīng)接近前期低點(diǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前的下跌空間已經(jīng)不大，后市的殺跌風(fēng)險(xiǎn)大于收益。