豆粕供應(yīng)壓力將緩解 需求抑制跌幅

　　短時(shí)期內(nèi)大豆到港集中發(fā)生，供應(yīng)緊張的局面有望得到緩解，豆粕價(jià)格有短期下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但受到需求支撐，豆粕下滑空間不大，中期還有上漲動(dòng)力。鑒于資金注入市場(chǎng)明顯，還要留意通脹風(fēng)險(xiǎn)及新需求炒作，需要關(guān)注國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格的波動(dòng)情況，我們認(rèn)為生豬、豬肉價(jià)格還有相當(dāng)?shù)纳蠐P(yáng)空間。單從豆粕角度來(lái)說(shuō)，豆粕期貨中長(zhǎng)線操作較難，更多的是選擇短線，豆粕投資價(jià)值降低可能會(huì)導(dǎo)致豆油投資價(jià)值增強(qiáng)，操作上可以更多的選擇豆油。

　　一、美豆供需報(bào)告結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存中性偏空

　　1.結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估中性偏空

　　12月10日USDA公布了12月份美國(guó)及世界大豆的平衡表，報(bào)告發(fā)布前市場(chǎng)預(yù)估美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2.35億蒲式耳，預(yù)估區(qū)間在1.70—2.60億蒲式耳之間，11月報(bào)告的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存估值為2.70億蒲式耳。結(jié)果12月報(bào)告對(duì)美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的預(yù)估為2.55億蒲式耳，低于11月份的預(yù)估值，但位于預(yù)測(cè)區(qū)間的高位。我們認(rèn)為庫(kù)存數(shù)據(jù)中性偏空，而且參考?xì)v史的期末庫(kù)存水平，本年的期末庫(kù)存仍然適中。

　　2.出口銷售持續(xù)良好，又或?qū)⒎啪徳鏊?/P>

　　在USDA公布的12月供需報(bào)告中，不出意料，USDA將美豆出口量預(yù)估上調(diào)，即上調(diào)1500萬(wàn)蒲式耳（41萬(wàn)噸）至3647萬(wàn)噸。截至12月3日，本年度美豆累計(jì)出口成交含裝船2862萬(wàn)噸，已完成USDA預(yù)估的78.5%，較完成目標(biāo)還有785萬(wàn)噸。

　　截至目前，本年度出口銷售維持強(qiáng)勁一直是市場(chǎng)看好需求的重要依據(jù)，如果出口銷售能夠持續(xù)良好，那么在南美新豆大量上市前，美豆價(jià)格還當(dāng)受到支撐。但是，考慮到今年巴西大豆有望在2月下旬就能夠上市，龐大的出口訂單中恐含有提前采購(gòu)量，以及前期南美大豆進(jìn)口成本相對(duì)低廉，我們暫對(duì)出口成交的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)持懷疑態(tài)度。

　　3.美豆壓榨量預(yù)估調(diào)整不大，國(guó)內(nèi)需求值得推敲

　　USDA12月報(bào)告中，僅將美豆油期初庫(kù)存小幅上調(diào)300萬(wàn)磅，受此影響其他分類未作調(diào)整。工業(yè)消費(fèi)維持在22億蒲式耳，高于上一年度的19.07億蒲式耳，低于2007/2008年度的32.45億磅。國(guó)內(nèi)消費(fèi)維持在165億磅，對(duì)豆粕的消費(fèi)預(yù)估為3080萬(wàn)短噸，高于上一年度的3074.3萬(wàn)短噸。我們對(duì)美國(guó)豆粕的消費(fèi)略表懷疑，截至9月份的數(shù)據(jù)顯示，雖然目前美國(guó)商品豬存欄仍在歷史偏高水平，但是種豬存欄卻大幅下滑，從未來(lái)生豬存欄數(shù)量上看，不支持生豬對(duì)豆粕的消費(fèi)大幅提高，而豬料占美豆粕消費(fèi)的比例約為1/4。美豆粕消費(fèi)去向的最重份額是雞料，約占豆粕消費(fèi)的1/2，由于活雞養(yǎng)殖周期短，其存欄能夠較為及時(shí)的針對(duì)市場(chǎng)行情做出調(diào)整。12月末USDA將公布4季度生豬報(bào)告，值得我們關(guān)注。

　　二、南美大豆播種進(jìn)展大體順利，豐產(chǎn)預(yù)期仍在

　　12月USDA供需報(bào)告中，對(duì)阿根廷和巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估沒(méi)有調(diào)整，分別維持在5300萬(wàn)噸和6300萬(wàn)噸的水平。對(duì)阿根廷大豆出口量的預(yù)估維持在1015萬(wàn)噸，巴西大豆出口量小幅下調(diào)20萬(wàn)噸至2375萬(wàn)噸，相應(yīng)將期末庫(kù)存預(yù)估上調(diào)20萬(wàn)噸。目前南美大豆仍維持豐產(chǎn)預(yù)期。

　　巴西celeras農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告，截至12月4日，巴西大豆已播種完成85%，上年同期為87%，一周前為82%，新豆預(yù)售僅達(dá)19%。Celeras預(yù)估大豆產(chǎn)量為6460萬(wàn)噸，Conab預(yù)估為6450萬(wàn)噸，巴西統(tǒng)計(jì)局預(yù)估巴西大豆產(chǎn)量為6450萬(wàn)噸。

　　據(jù)阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的最新周報(bào)顯示，大豆播種工作已經(jīng)完成計(jì)劃面積1900萬(wàn)公頃的71%。阿根廷羅薩里奧谷物交易所預(yù)計(jì)本年度大豆產(chǎn)量為4700萬(wàn)噸，而美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量為5300萬(wàn)噸。