申銀萬(wàn)國(guó)：給予圣農(nóng)發(fā)展“增持”評(píng)級(jí)

曹錦萍 2010-1-11 15:07

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投資評(píng)級(jí)：增持。預(yù)計(jì)2009-2011年公司收入為15.03億元、20.64億元和24.80億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.05億元、3.25億元和4.21億元，EPS分別為0.50元、0.79元和1.03元，同比增長(zhǎng)12.8%、58.8%和29.7%。公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，優(yōu)質(zhì)品牌、全鏈模式和穩(wěn)定高盈利能力將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為2010年32倍和2011年25倍。我們看好公司的確定性高增長(zhǎng)，給予"增持"評(píng)級(jí)。
　　
　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：公司高速增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自大客戶(hù)訂單增長(zhǎng)。西式餐飲業(yè)在中國(guó)迅速發(fā)展推動(dòng)了雞肉需求增長(zhǎng)。以肯德基為代表的大客戶(hù)訂單增長(zhǎng)推動(dòng)了公司規(guī)模擴(kuò)張。尤其在09年7月公司成為肯德基雞肉供應(yīng)商中最核心的三個(gè)策略伙伴之一，預(yù)計(jì)采購(gòu)份額將由現(xiàn)在的11-12%上升到20%左右?？紤]到肯德基在09年門(mén)店數(shù)增加20%，預(yù)計(jì)向公司的采購(gòu)量將由約1.2萬(wàn)噸增至2.5萬(wàn)噸，金額由08年2.52億元增加到5億元以上。大客戶(hù)訂單上升是公司銷(xiāo)售擴(kuò)張的保障。
　　
　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)：全產(chǎn)業(yè)鏈模式帶來(lái)高盈利能力，優(yōu)勢(shì)難以超越。公司業(yè)務(wù)涵蓋了"原料-養(yǎng)殖-屠宰"產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率常年在20%以上。通過(guò)模擬分拆估算，在09年上半年公司22%毛利率中，原料（飼料雞苗）環(huán)節(jié)貢獻(xiàn)6%、養(yǎng)殖環(huán)節(jié)貢獻(xiàn)10%和屠宰環(huán)節(jié)貢獻(xiàn)6%。而這種全鏈化帶來(lái)的高盈利能力是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿和超越，優(yōu)勢(shì)明顯。
　　
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：如果2010年公司單季度凈利率繼續(xù)回升，新增產(chǎn)能釋放將會(huì)帶來(lái)更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，有利于股價(jià)上漲；如果2010年飼料原料和替代品(如豬肉)價(jià)格上漲，并帶動(dòng)雞價(jià)上漲，將有利于公司提高銷(xiāo)售價(jià)格，刺激股價(jià)表現(xiàn)。
　　
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：雞肉價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；大量固定資產(chǎn)投資增加固定成本的風(fēng)險(xiǎn)；大客戶(hù)大訂單影響議價(jià)能力的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　

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