星湖科技調(diào)研報(bào)告：守得云開(kāi)見(jiàn)月明

曹錦萍 2010-1-14 15:58

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公司呈味核苷酸和蘇氨酸產(chǎn)能、質(zhì)量均居國(guó)內(nèi)第一。呈味核苷酸價(jià)格上漲,驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)高速增長(zhǎng),調(diào)味品貢獻(xiàn)09年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的68%,前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)300%。
　　
　　呈味核苷酸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局變化,公司在外企打壓下生存壯大,終獲豐厚回報(bào)。肌苷酸(IMP)和鳥(niǎo)苷酸(GMP)混合物可大幅提高食物鮮味,國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)快,預(yù)測(cè)未來(lái)3年需求CAGR18.25%。因國(guó)家反傾銷(xiāo)、打擊走私,困內(nèi)市場(chǎng)將從多極變?yōu)樾呛?、希杰雙寡頭格局。我們預(yù)測(cè)10年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給1.24萬(wàn)噸,嚴(yán)重不足,即使國(guó)內(nèi)企業(yè)順利擴(kuò)產(chǎn),11年也是供求平衡局面。
　　
　　短期看價(jià)格將維持目前高位,長(zhǎng)期看至少未來(lái)兩年有理由樂(lè)觀。
　　
　　蘇氨酸短期價(jià)格高位運(yùn)行,中長(zhǎng)期的價(jià)格將趨向合理。蘇氨酸是禽畜飼料中最需要補(bǔ)充的氨基酸。全球蘇氨酸市場(chǎng)增長(zhǎng)很快,國(guó)內(nèi)增速更高,估計(jì)09年規(guī)模約3萬(wàn)噸,2010年或超過(guò)5萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)蘇氨酸理論產(chǎn)能遠(yuǎn)過(guò)于需求,但因人事動(dòng)蕩或質(zhì)量問(wèn)題,實(shí)際產(chǎn)能遠(yuǎn)低于理論值。短期價(jià)格維持高位,中長(zhǎng)期合理價(jià)格可能在16-18元/kg。
　　
　　利巴韋林、鋁板等業(yè)務(wù)短期內(nèi)對(duì)公司影響不大。利巴韋林?jǐn)[脫微利局面,價(jià)格突然上漲,未來(lái)將回歸理性,貢獻(xiàn)合理利澗。公司計(jì)劃投資年產(chǎn)10萬(wàn)噸高精度鋁板帶項(xiàng)目,我們較看好其中的PS版鋁基板產(chǎn)品,但建設(shè)期長(zhǎng),對(duì)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)影響甚微,2012年可能部分達(dá)產(chǎn)且貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　
　　主要風(fēng)險(xiǎn)在于I+G反傾銷(xiāo)的終裁。我們預(yù)測(cè)商務(wù)部的反傾銷(xiāo)終裁至少能維持初裁有利于公司的裁決。如果結(jié)果與預(yù)期不同,將對(duì)I+G的價(jià)格造成一定打擊。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)09-11年EPS為0.34/0.78/1.09元(已考慮增發(fā)),目前股價(jià)12.84元,對(duì)應(yīng)38/17/12倍PE。預(yù)測(cè)假設(shè)為:
　　
　　(1)10、11年呈味核苷酸均價(jià)保持18萬(wàn)元/噸(含稅),銷(xiāo)量分別為5400噸和8000噸。
　　
　　(2)10、11年蘇氨酸均價(jià)都為16.5萬(wàn)元/n屯(含稅),銷(xiāo)量分別為2.8萬(wàn)噸和2.95萬(wàn)噸。公司產(chǎn)品的高景氣度將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間,業(yè)績(jī)確定高速增長(zhǎng),基于2010年業(yè)績(jī),20倍PE估值水平,目標(biāo)價(jià)15.60元。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　
　
　　
　　

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