新和成：受益維生素D3價(jià)格上漲上調(diào)目標(biāo)價(jià)至67元

曹錦萍 2010-1-14 15:58

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新和成擁有1500噸維生素D3產(chǎn)能。全球維生素D3需求約8000噸,其中30%為食品級(jí)產(chǎn)品,主要為荷蘭DSM生產(chǎn)。飼料級(jí)全球需求大約5500噸,生產(chǎn)企業(yè)有浙江花園(3000噸產(chǎn)能)、廈門(mén)金達(dá)威(1500噸產(chǎn)能)、臺(tái)州海盛化工(1000噸產(chǎn)能)和新和成(1500噸產(chǎn)能)。其他還有一些零星的VD3小生產(chǎn)企業(yè),如浙江醫(yī)藥(200多噸產(chǎn)能,主要為自身下游使用)。
　　
　　維生素D3價(jià)格近期可能進(jìn)一步上揚(yáng),預(yù)計(jì)恢復(fù)報(bào)價(jià)會(huì)在420元/kg。2009年月,浙江花園藥業(yè)把海盛化工飼料級(jí)VD3項(xiàng)目收購(gòu),協(xié)議以固定毛利率買(mǎi)斷海盛化工VD3產(chǎn)品,同時(shí)關(guān)閉自身部分產(chǎn)能,使得整個(gè)行業(yè)供需進(jìn)入平衡狀態(tài)。
　　
　　飼料級(jí)VD3產(chǎn)品價(jià)格因此從60元/kg一路上漲至最高500元/kg,而對(duì)浙江花園、新和成、金達(dá)威等維生素專(zhuān)業(yè)企業(yè)VD3生產(chǎn)成本僅僅42元/kg。此后海盛化工因高毛利誘惑在市場(chǎng)上違約拋貨,導(dǎo)致VD3價(jià)格下探至350元/kg。近期浙江花園對(duì)海盛化工提出違約處罰,預(yù)計(jì)兩公司將達(dá)成妥協(xié),恢復(fù)合作。近期,VD3已經(jīng)因此停止報(bào)價(jià),預(yù)計(jì)恢復(fù)報(bào)價(jià)會(huì)在420元/kg。
　　
　　我們判斷2010年VD3價(jià)格將因寡頭格局得到支撐,維持在300-400元/kg。
　　
　　VD3工藝相對(duì)VE和VA較為簡(jiǎn)單,主要工藝是化學(xué)合成和光照反應(yīng),但建設(shè)一條上規(guī)模的生產(chǎn)線(xiàn)仍然需要4個(gè)月以上的時(shí)間,精細(xì)化工本身還存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和上下游一體化的壁壘,我們判斷2010年VD3價(jià)格將因寡頭格局得到支撐,維持在300-400元/kg區(qū)間,而2011年相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)仍然會(huì)有不錯(cuò)的收益。
　　
　　上調(diào)新和成2010年每股收益0.53元至4.64元,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至67元。不考慮VD3價(jià)格上漲,新和成09-11年預(yù)測(cè)每股收益3.15、4.11、4.74元?？紤]VD3價(jià)格的上漲,2010年業(yè)績(jī)將因此增厚約0.53-0.77元(約15%),達(dá)到4.64-4.88元,我們?cè)诒Ｊ丶僭O(shè)下上調(diào)公司2010年盈利預(yù)測(cè)至4.64元。我們對(duì)其現(xiàn)有VE、VA和香精香料業(yè)務(wù)按2010年15倍PE估值,對(duì)VD3業(yè)務(wù)按照10倍PE估值,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至67元(原目標(biāo)價(jià)63元)。增發(fā)通過(guò)促使公司充分釋放業(yè)績(jī),同時(shí)高高在上的股價(jià)也蘊(yùn)含了高送轉(zhuǎn)預(yù)期。我們認(rèn)為新和成受益于VE高景氣,2010年高增長(zhǎng)確定,VD3價(jià)格上漲為公司再添亮點(diǎn)。
　　
　　

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