通脹預期將引導大豆價格平穩(wěn)回升

    農產品的調整更多源自產量預期的增加，而不是對緊縮政策的擔憂。一方面由于貸款總量的減少短期內對終端消費的影響并不大;另一方面上調存款準備金的目的在于“管理通貨膨脹預期”，這從側面表明，通脹預期已經形成，而在通脹預期形成時期，消費者將選擇率先消費，從而增加對終端消費品的支出。

    2010年伊始，大豆期貨進入一輪比較大幅的調整行情，大連豆一主力1009合約從最高點4194點跌至最低3850元，從技術圖表中觀察，目前的調整已經到達2009年三季度多頭上攻創(chuàng)出的最高點附近。我們通過梳理豆類商品的供需狀況與商品屬性，得出結論：大豆期貨在目前這個價位將面臨堅實支撐，后市繼續(xù)向下調整的空間已經非常有限?？紤]到實體經濟的逐漸回暖與日漸增強的通脹預期，從長期看，豆類上漲的空間依然存在，大豆在目前價位上可能出現平穩(wěn)回升的走勢。

一、美國農業(yè)部報告引發(fā)調整需求

    截止到1月12日，根據美國農業(yè)部的最新預測數據，2009/2010年度全球大豆產量、消費量和期末庫存分別為2.53億噸、2.35億噸和5980萬噸，其中產量較上月增長1.25%，主要是美國畝產水平提高和巴西種植面積增加所致；受下游壓榨需求增長0.45%帶動，大豆的需求總量較上月預測增長了0.43%；由于產量增長較大，大豆的期末庫存較上月預測增長了4.75%。美國方面，受畝產水平達到創(chuàng)紀錄的44 蒲式耳/英畝，美國大豆產量也升至創(chuàng)紀錄的9147萬噸，較上月預測增長了1.25%；消費量也受壓榨需求的帶動增長了0.9%，但由于出口大幅增加，美國大豆的期末庫存下降了4.03%；本月預測的中國大豆產量與上月持平，消費量增長了0.55%，但由于中國作為大豆進口國的趨勢日漸增強，本月的進口量又較上月增長了2.44%，從而造成期末庫存上升了7.78%。綜合來看，預測產量的增長與期末庫存的增加是導致大豆快速回調的主要因素。

二、緊縮性貨幣政策對大豆價格影響較小

    央行決定自1月18日上調存款準備金0.5個百分點，在宏觀貨幣政策方面首次出現了緊縮的信號。消息對全球商品、股市造成了沖擊，前期漲幅較大有色金屬集體跳水，引發(fā)商品市場展開一輪回調，大豆也緊隨其后。但我們認為農產品的調整更多源自產量預期的增加，而不是對緊縮政策的擔憂，理由有兩點：

    1. 截至2009年12月銀行存款余額達到60萬億，提高0.5個百分點，意味著3000億元準備金要上繳央行儲備。對銀行而言，貸款總量將大受影響。但它最終影響的方向是行業(yè)投資，而不是最終消費，所以金屬類工業(yè)品出現調整在情理之中，而豆類的商品屬性為最終消費品，從影響因素上看，貸款總量的減少短期內對終端消費的影響并不大。

    2. 上調存款準備金的目的在于“管理通貨膨脹預期”，可以把這種手段看做是對通脹防患于未然的措施。這從另一個側面也表明，通脹預期已經形成，而在通脹預期形成時期，消費者將選擇率先消費，從而增加了對終端消費品的支出，我們判斷目前正處在這一階段，去年底食用油漲價已經顯示了通脹預期的明顯強化。

三、通脹預期將成為引導大豆2010走勢的關鍵因素

    逐漸明朗化的通貨膨脹預期將會導致農產品消費量的增加，這將對沖掉大豆產量超預期的利空影響。另一方面目前國內豆油壓榨以規(guī)模化企業(yè)運作為主，通脹造成的成本上升必將導致油脂類終端產品產品提價的需求，油脂價格的上漲也將會帶動大豆出現同比例上漲。我們認為通貨膨脹是接下來引導2010年豆類商品運行的主因素。準確預測出通貨膨脹出現的形式與CPI數據的變化方向將是接下來大豆投資制勝的關鍵。 　

    我們認為明顯的通脹信號將會在2010年出現，理由有三點：

    1.基本經濟學理論證明，大幅貨幣擴張必然導致通貨膨脹，通脹預期形成后消費者會增加對消費品的支出，從而將通貨膨脹通過消費品價格上漲表現出來。本輪金融危機以來，由于我國政府對于銀行的影響力較強，雖然利率降幅不及美國，但信貸大幅擴張帶動廣義貨幣供應高于名義GDP增長達22個百分點，創(chuàng)歷史之最，也遠高于美國同期廣義貨幣供應與名義GDP增速之差。這一趨勢近幾年已日益顯著：人民幣相對于周邊國家貨幣升值明顯，且中國實際工資水平漲幅也明顯高于周邊國家。

    2.我國相對競爭力的減弱也將進一步打擊出口前景。中國人口結構拐點將在2015年左右到來，人口紅利逐漸衰微。與此同時，其他一些出口競爭對手國家仍處于人口紅利爆發(fā)期，中國勞動力成本相對這些國家顯著上升，在中低端制造業(yè)的競爭力優(yōu)勢逐步喪失。

    3.中國通脹更易受國際大宗商品價格的影響。以中國為代表的新興市場國家，經濟增長方式以投資為主導，投資占經濟的比重和增速均顯著高于其他國家，因此，物價更容易受到大宗商品價格上漲的影響。此外，原油等“硬大宗商品”價格上漲也會推高國際農產品等“軟大宗商品”價格。

    綜上所述，目前大豆價格的調整從短期來看已經到達前期技術支撐位。從長期來看，我們認為通脹因素將在2010繼續(xù)發(fā)酵，大豆長期看漲格局不變。目前來看，3850以下繼續(xù)調整空間已不大。操作建議：連豆主力合約1009在3880-3820一帶，多單以30%以內倉位介入，上方目標位4070—4190，止損3800。

摘自：期貨日報