星湖科技:苦盡甘來、業(yè)績有望持續(xù)向好

曹錦萍 2010-1-28 09:21

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星湖科技2009年由于銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整、銷售收入大幅增長和產(chǎn)品毛利率提高,業(yè)績預增650%以上。
　　
　　1、受益核苷酸價格和蘇氨酸價格大幅上漲、2009年業(yè)績超出預期。2009年星湖科技受益主要產(chǎn)品呈味核苷酸和蘇氨酸價格大幅度上漲,2009年主營業(yè)務收入和凈利潤大幅度增長。凈利潤增長超過650%以上,按照2008年2900萬凈利潤計算,2009年公司可實現(xiàn)凈利潤將超過2.175億元以上,EPS0.42元以上,表明2009年四季度一個季度實現(xiàn)EPS0.25元以上,大幅度超出預期。
　　
　　2、2010年呈味核苷酸價格可望高位運行。至2009年12月呈味核苷酸價格上漲至19萬元/噸,且有繼續(xù)上漲趨勢。而據(jù)了解我國出口呈味核苷酸價格已從2009年11月的22美元/公斤上漲至目前的24美元/公斤。而且,隨著此次反傾銷初步裁定出臺,呈味核苷酸價格有可能超過20萬元/噸,且可能在未來一段時間里維持在20萬元/噸左右。
　　
　　3、需求增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定是呈味核苷酸價格上漲的根本動力。10多年來呈味核苷酸一直由味之素、希杰、韓國大象、日本武田及星湖科技5家企業(yè)生產(chǎn),而自我國2005年對來自于日本和韓國的核苷酸類食品添加劑征收高額反傾銷稅后,日本和韓國的產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)移至印尼、泰國和中國,由原來的5家變成4家(韓國大象和日本武田在印尼合資建成麒麟味元食品公司生產(chǎn)呈味核苷酸),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定,產(chǎn)能也沒有明顯擴張。
　　
　　從商務部近期反傾銷調(diào)查數(shù)據(jù)來看,我國呈味核苷酸表觀需求自2007年起呈現(xiàn)快速增長,而我們從代理商了解的信息來看,我國2009年呈味核苷酸需求增長也超過20%。而國內(nèi)產(chǎn)能擴張率只有個位數(shù)。因此我們認為需求增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定是呈味核苷酸價格上漲的根本動力,且需求增長主要由于人們的口味變化帶來的(比如用雞精替代味精等),這種增長不會在短期內(nèi)消退。
　　
　　從公開的信息來看,我們認為1~2年內(nèi)呈味核苷酸需求的增長將超過產(chǎn)能擴張的速度,因此呈味核苷酸價格有望維持高位運行。
　　
　　4、蘇氨酸價格和利巴韋林價格上漲錦上添花。蘇氨酸價格由于飼料配方改進增加了對蘇氨酸的需求,其價格也由09年上半年平均13.4元/公斤上升至目前19-21元/公斤。我們認為由于蘇氨酸價格上漲是由于需求結(jié)構(gòu)改變導致的,這種價格上漲在其他產(chǎn)能沒有跟上來的情況下還會維持相當一段時間,因此,蘇氨酸價格在2010年有望維持在20元/公斤左右或者更高。星湖科技是我國最大的蘇氨酸生產(chǎn)廠家,目前產(chǎn)能3萬噸,且目前處于供不應求狀態(tài)。
　　
　　這將增強公司2010年盈利能力。
　　
　　星湖科技為我國3大利巴韋林生產(chǎn)廠家之一。利巴韋林價格由09年2-3月份最低時320元/公斤緩慢上漲,09年3季度開始加速上漲至400元/公斤,目前報價500元/公斤。我們認為利巴韋林2010年平均價格至少維持在450元/公斤以上,按320元/公斤成本計算,該產(chǎn)品可以為公司帶來近6000萬的毛利。
　　
　　5、投資建議:維持強烈推薦。根據(jù)近期商務部核苷酸反傾銷調(diào)查我國核苷酸進口價格在6.1萬元/噸、做出最低6.5%的反傾銷保證金征收比例推算星湖科技的呈味核苷酸成本應該在6.2萬元/噸左右。而我們認為星湖科技的主要產(chǎn)品呈味核苷酸、蘇氨酸和利巴韋林價格分別會維持在20萬元/噸左右、20元/公斤左右和450元/公斤以上,因此,調(diào)高星湖科技2010年業(yè)績至EPS1.17元。
　　
　　2011年假設呈味核苷酸價格回落(由于產(chǎn)能擴張)至15萬元/噸左右,蘇氨酸價格維持在16元/公斤左右,其主營業(yè)務EPS將在0.6元左右(按增發(fā)5000萬股后計算),加上廣發(fā)證券股權(quán)收益0.44元以上,其EPS將在1元以上。
　　
　　雖然星湖科技目前主要利潤來源為食品添加劑、飼料添加劑和原料藥,但其食品添加劑和蘇氨酸飼料添加劑屬于需求結(jié)構(gòu)改變帶來的價格上漲,且市場屬于高增長期,加上大股東廣新集團未來存在資產(chǎn)注入的可能性,因此星湖科技估值水平在20倍應該是合理的。按2010年1.17元的業(yè)績計算其合理股價應該在23.4元,距目前13.43元的股價具有較大差距,維持對星湖科技強烈推薦評級,12個月內(nèi)目標價位23.4元。

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