通威股份:剝離虧損業(yè)務(wù)回歸飼料主業(yè)

曹錦萍 2010-3-9 11:54

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　　剝離永祥股權(quán),專心飼料主業(yè)。公司日前與通威集團簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,將持有四川永祥股份1.54億股(占50%)的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給通威集團,從而退出新能源行業(yè)(多晶硅業(yè)務(wù)),專心做強做大飼料主業(yè)。促使公司戰(zhàn)略重心聚焦主業(yè)原因有二:1)公司多晶硅項目自投產(chǎn)以來價格“跌跌不休”,09年永祥公司凈利潤僅219萬元(資產(chǎn)規(guī)模19.18億元),未能實現(xiàn)預(yù)期收益;2)專注于水產(chǎn)飼料的后起之秀海大集團近兩年的高速增長及其上市以來所受到資本市場的關(guān)注,讓昔日王者感慨良多--只有專注的強者,才能恒強。我們認為這次對多晶硅業(yè)務(wù)的剝離較為徹底,再放回上市公司的可能性極低。
　　
　　預(yù)計公司將陸續(xù)剝離其他虧損業(yè)務(wù)。除新能源外,公司近年來在產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面也做了嘗試,包括水產(chǎn)加工、禽肉加工、生豬屠宰等,但食品加工業(yè)務(wù)經(jīng)營未達到預(yù)期,08年食品加工虧近1個億,09年預(yù)計虧6000-7000萬,其中禽肉加工虧3000多萬。我們認為既然公司決心“戰(zhàn)略歸核“,在完成永祥股權(quán)轉(zhuǎn)讓后公司也會考慮剝離虧損嚴重的禽肉加工業(yè)務(wù);生豬屠宰是否剝離視今年經(jīng)營情況而定(因為管理團隊素質(zhì)較高,且09年預(yù)計虧損僅有300多萬元;而水產(chǎn)加工將是未來公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重點方向,且出口好轉(zhuǎn),預(yù)計會保留。飼料業(yè)務(wù)持續(xù)擴張驅(qū)動業(yè)績增長,預(yù)計09/10/11年飼料產(chǎn)能545/645/745萬噸。事實上,公司飼料業(yè)務(wù)一直保持平穩(wěn)增長態(tài)勢,09年預(yù)計飼料銷售量達到295萬噸左右,同比增長5%,且毛利率較高的水產(chǎn)和豬飼料比重增加,使09年飼料毛利率較08年提高2個百分點至10%。增發(fā)募集資金主要投向11個飼料項目(新建為主),新增飼料產(chǎn)能200萬噸左右,部分項目實際已在建設(shè),預(yù)計11年飼料產(chǎn)能超過700萬噸,預(yù)計09/10/11年飼料銷量295/384/499萬噸,年均增長30.1%。預(yù)計09/10/11EPS為分別為0.20/0.35/0.50元(按增發(fā)前股本計算),目標價16元。目前公司飼料業(yè)務(wù)市銷率為0.95,而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最為相似的海大集團為1.52,可見如果單純考慮飼料業(yè)務(wù)公司價值是被低估的。我們?nèi)《咂骄?.25作為公司目標市銷率,則對應(yīng)市值為110億元,目前公司股價仍有29.8%上漲空間,維持“增持”評級。風險因素:智利地震引起國際魚粉價格暴漲,養(yǎng)殖業(yè)爆發(fā)大規(guī)模疫病。

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