中牧股份：營業(yè)費用可能回到正常水平推薦

曹錦萍 2010-3-26 15:47

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中牧股份發(fā)布2009年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入210,298萬元，較上年增長15.08%，營業(yè)利潤29,947萬元，較上年增長38.85%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22,797萬元，較上年增長47.96%，每股收益0.58元。分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元（含稅）。
　　
　　公司2009年業(yè)績低于我們的預(yù)期。原因為公司營業(yè)費用高于我們的預(yù)測。公司2008、2009年的營業(yè)費用率都高于以往年份，我們認(rèn)為公司做了較大的費用預(yù)留。
　　
　　公司各項業(yè)務(wù)中，生物制品仍然是核心業(yè)務(wù)，是收入和主營利潤的最大貢獻(xiàn)者。飼料業(yè)務(wù)第二，而獸藥業(yè)務(wù)規(guī)模小，利潤貢獻(xiàn)很低。
　　
　　從利潤率看，生物制品主營利潤率最高，并且保持穩(wěn)定；我們認(rèn)為這與動物疫苗的招標(biāo)模式有關(guān)，單價一直都保持穩(wěn)定（當(dāng)有新產(chǎn)品推出替代舊產(chǎn)品時，毛利率會上升）。飼料業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)利潤率波動幅度不大，其中飼料添加劑利潤率較高，而貿(mào)易業(yè)務(wù)的利潤率低。獸藥業(yè)務(wù)一直處于虧損狀態(tài)，2009年毛利率有所回升。
　　
　　2009年生物制品業(yè)務(wù)收入11.19億元，同比增長14.02％。公司當(dāng)年銷售禽用疫苗75.76億羽份（毫升）；銷售各類畜用疫苗11.95億頭份（毫升）；銷售口蹄疫疫苗10.01億毫升；繼續(xù)保持國內(nèi)禽類疫苗和畜類疫苗份額第一的地位。
　　
　　從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都沒有發(fā)生異常，資產(chǎn)負(fù)債率合理，流動比率、速動比率顯示公司的償債能力較好。
　　
　　從現(xiàn)金流量表看，2009年公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.29元，低于每股收益。公司年報解釋是由于政府招標(biāo)采購產(chǎn)品結(jié)算方式發(fā)生變化，影響了公司部分動物疫苗產(chǎn)品銷售款的回收。我們認(rèn)為這不會影響到公司的業(yè)績質(zhì)量。
　　
　　盈利預(yù)測。我們認(rèn)為，公司2008－2009年度偏高的營業(yè)費用率影響到當(dāng)期的業(yè)績。我們認(rèn)為2010年營業(yè)費用率可能回到正常水平。由于今年國家將增加A型口蹄疫（或預(yù)防A型口蹄疫的雙價疫苗）以及擴大豬藍(lán)耳病弱毒疫苗的采購，對中牧股份構(gòu)成利好。在不考慮新增其他疫苗品種的前提下，預(yù)計公司2010－2012年EPS分別是；0.89、1.12和1.29元，維持“推薦”評級。
　　
　　

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