大北農(nóng)：預混料龍頭將發(fā)力飼料和種業(yè)

　　大北農(nóng) 002385 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

　　研究機構(gòu)：光大證券 分析師：張力揚 撰寫日期：2010-03-23

　　全國最大的預混料企業(yè)未來將發(fā)力種子、動保業(yè)務。

　　大北農(nóng)是一家飼料為主業(yè)的綜合性農(nóng)業(yè)科技企業(yè),2000 年以后開始涉足種子等領(lǐng)域。飼料業(yè)務是公司最早開展的業(yè)務,目前仍然是公司的收入和利潤的主要來源,收入和毛利的占比分別達到80%和75%。公司飼料主業(yè)的亮點在于預混料。公司總部在北京懷柔擁有全國規(guī)模最大的預混料生產(chǎn)基地,目前產(chǎn)能達到19 萬噸。飼料業(yè)務在08、09 年達到29、34 億元,在上市飼料企業(yè)中排名居前列。通過設(shè)立南京兩優(yōu)培九和北京金色農(nóng)華兩家控股子公司,公司的種子業(yè)務快速成長,并發(fā)展成為國內(nèi)種子行業(yè)的骨干企業(yè)。目前是第二大的水稻種生產(chǎn)企業(yè)及排名居前的玉米種生產(chǎn)銷售企業(yè),目前種子業(yè)務收入超過3 億元,排名全國前十位。

　　預混料具有核心優(yōu)勢 未來2 年將快速放量。

　　飼料業(yè)務是公司最早開展的業(yè)務,公司在北京懷柔擁有全國規(guī)模最大的預混料生產(chǎn)基地,年產(chǎn)能達到19 萬噸,2010 年隨著公司募投項目的達產(chǎn),產(chǎn)能將進一步擴至31 萬噸,鞏固公司在預混料市場的領(lǐng)先地位。作為公司的核心品種,目前公司預混料產(chǎn)品的銷量超過15 萬噸、收入超過8 億元,自2006 年以來連續(xù)四年位列全國第一。隨著公司近兩年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及營銷網(wǎng)絡建設(shè)到位,未來公司預混料產(chǎn)品將帶動飼料業(yè)務繼續(xù)快速發(fā)展。

　　種業(yè)為公司未來另一發(fā)展重點。

　　公司主要的水稻品種包括兩優(yōu)培九、揚兩優(yōu)6 號、陸兩優(yōu)996 等,主要玉米種包括農(nóng)大108、浚單22、遼單127、中單808 等。公司目前在售種子品種169 個,其中自主研發(fā)的品種55 個,合作研發(fā)的品種6 個,購買取得的品種108 個。募投項目將在未來2 年為公司增加2 萬噸水稻種和3 萬噸玉米種的產(chǎn)銷能力,為公司種業(yè)發(fā)展注入強大動力。

　　募投項目:聚焦飼料和種業(yè) 發(fā)展動保和植保。

　　從公司募集資金的投向來看,與公司的發(fā)展目標是高度一致的。公司募投項目達產(chǎn)后預混料產(chǎn)能將由19 萬噸增至31 萬噸,增長近40%,配合料產(chǎn)能將由83 萬噸增至107 萬噸,增長22%。水稻種子和玉米種子產(chǎn)能將分別由1.3 萬噸和1 萬噸增至3.3 萬噸和4 萬噸,分別增至61%及75%。產(chǎn)能的提升將解決公司目前的瓶頸,為公司長期增長提供動力。

　　估值:上市合理價值為 29.29 元,建議申購價22.53-24.41 元。

　　根據(jù)我們的測算,公司2010/2011/2012 年的凈利潤將分別達到將達到3.55 億元、5.33 億元和6.70 億 元,攤薄后的EPS 分別為0.89 元、1.33 元和1.67 元。目前飼料類上市企業(yè)的平均2010 年P(guān)E 約為30 倍,而種子類上市企業(yè)約為35 倍,如果按照33XPE 估值,則公司上市后的合理價值約為29.29 元,按照上市首日漲幅20%-30%預計,我們建議的申購價格為22.53—24.41 元。