大北農(nóng)：國內(nèi)最大的預(yù)混料生產(chǎn)企業(yè)

　　大北農(nóng) 002385 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：丁頻

　　大北農(nóng)發(fā)行基本情況。3 月19 日,北京大北農(nóng)科技集團(tuán)股份有限公司(大北農(nóng),“002385”)發(fā)布A 股IPO 招股意向書。本次發(fā)行前公司總股本為34000 萬股,擬發(fā)行不超過6080 萬股流通股,發(fā)行后總股本不超過40080 萬股。

　　發(fā)行采用網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式,其中網(wǎng)下發(fā)行股數(shù)不超過1216 萬股,占本次發(fā)行總股數(shù)的20%;網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)為4864 萬股。

　　公司于3 月22 日(周一)開始初步詢價(jià),3 月24 日(周三)15:00 初步詢價(jià)截止;公司將于3 月25 日(周四)確定發(fā)行價(jià)格;3 月29 日(周一)為網(wǎng)下申購繳款日及網(wǎng)上發(fā)行申購日。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、估值區(qū)間及詢價(jià)建議。

　　公司主營(yíng)飼料加工和農(nóng)作物育種業(yè)務(wù),兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占總收入的90%以上,同時(shí)公司還從事動(dòng)物保健產(chǎn)品(獸藥、疫苗等)與植物保護(hù)產(chǎn)品(農(nóng)藥等)的生產(chǎn)、銷售,作為飼料和種子產(chǎn)品的兩類輔助業(yè)務(wù)。公司目前已是國內(nèi)規(guī)模最大的預(yù)混合飼料企業(yè)(主要是豬預(yù)混料),2005 年至2008 年,預(yù)混合飼料銷售量連續(xù)四年位列全國第一位,預(yù)混合飼料生產(chǎn)技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。以國內(nèi)飼料行業(yè)上市公司作為對(duì)比,公司2008 年全部飼料產(chǎn)品的銷售收入排名第三。

　　公司近幾年增長(zhǎng)主要依賴:(1)在飼料價(jià)格和毛利空間穩(wěn)定下的逐步擴(kuò)產(chǎn)。(2)“貝貝乳”和“寶寶壯”等新品毛利率飼料的逐步推出,提升公司飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。(3)農(nóng)華101、天優(yōu)華占等新種子的推廣。據(jù)此,我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年的EPS 分別為0.86、1.10 和1.38 元。目前我們重點(diǎn)關(guān)注的農(nóng)業(yè)上市公司09、10 年的PE 分別為59.4x 和33.8x。

　　綜合考慮行業(yè)估值和近期上市公司估值,我們建議投資者給出的詢價(jià)區(qū)間為21.5—24.08 元,對(duì)應(yīng)的PE10 為25—28x。

　　二級(jí)市場(chǎng)合理估值為24.08-27.52 元,對(duì)應(yīng)的PE10 為28—32x。