通威股份:戰(zhàn)略調(diào)整有望擴(kuò)大飼料盈利規(guī)模

　　年報(bào)符合預(yù)期。2009年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.78億元,同比增長(zhǎng)0.73%,利潤(rùn)總額2.06億元,同比增長(zhǎng)2.77%。歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.47億元,同比增長(zhǎng)41.2g%,對(duì)應(yīng)每股收益0.21元,基本符合預(yù)期(0.22元)?？鄢墙?jīng)常性損益后,公司09年凈利潤(rùn)1.4億元,同比增長(zhǎng)32.82%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升飼料板塊總體盈利能力。報(bào)告期,公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.13億元,同比增長(zhǎng)3.53%,總銷量達(dá)295.87萬噸。其中,水產(chǎn)料148.37萬噸,同比增長(zhǎng)14.78%,在飼料銷售總量中的占比由07、08年的41.66%、43.27%上升至47.2%;豬料銷量45.3萬噸,同比增長(zhǎng)31.34%,占比由07、08年9.25%、12.g%上升至16.2%;禽飼料銷量為102.20萬噸,同比下降13.62%。我們認(rèn)為,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是公司09年飼料板塊銷售毛利率同比上升1.42個(gè)百分點(diǎn)的豐要推動(dòng)力。

　　水產(chǎn)食品有望逐步減虧,養(yǎng)殖、屠宰依然不容樂觀。09年,公司水產(chǎn)食品業(yè)務(wù)收入1.68億元,其中,內(nèi)銷4230.32萬元,出口1.25億元,預(yù)計(jì)虧損1000多萬元;春源、新太豐(主營(yíng)畜禽養(yǎng)殪、屠宰的子公司)在行業(yè)及自身管理經(jīng)營(yíng)等因素影響下繼續(xù)大幅虧損。我們認(rèn)為,2010年,在原料收購量恢復(fù)正常、出口市場(chǎng)回暖等預(yù)期下,水產(chǎn)食品板塊有望繼續(xù)減虧;但養(yǎng)殖、屠宰業(yè)務(wù)受人才隊(duì)伍不完善、產(chǎn)業(yè)規(guī)模小等影響,預(yù)計(jì)仍將大幅虧損。

　　戰(zhàn)略調(diào)整有望擴(kuò)大飼料業(yè)務(wù)盈利規(guī)模。2010年公司以2.4億元的價(jià)格將永祥50%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給集團(tuán),提升了水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略地位。我們預(yù)計(jì),未來 2-3年,通過新建、兼并、合作等產(chǎn)能擴(kuò)張方式,公司每年的飼料銷量可能會(huì)保持在20%以上增長(zhǎng)(達(dá)400萬n屯左右),"水產(chǎn)料+豬料"的銷量占比有望由當(dāng)前的60%提升至65%以上,以達(dá)到提升飼料業(yè)務(wù)盈利能力、擴(kuò)大飼料板塊利潤(rùn)規(guī)模的目的。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度慢于預(yù)期;人才隊(duì)伍不穩(wěn)定。

　　維持"增持"評(píng)級(jí)。雖然公司邁出了回歸主業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整步伐,多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得以緩解,但飼料產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度及其對(duì)盈利規(guī)模擴(kuò)大的貢獻(xiàn)度依然存在不確定性,且養(yǎng)殖、屠宰業(yè)務(wù)虧損對(duì)業(yè)績(jī)的拖累仍將延續(xù)。不考慮擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度超預(yù)期、養(yǎng)殖屠宰業(yè)務(wù)剝離等可能性,暫時(shí)維持通威股份(10/11年EPS0.27 /0.32元,10/11年P(guān)E 43/36倍,"增持"評(píng)級(jí))盈利預(yù)測(cè),"增持"評(píng)級(jí)。

　摘自：中財(cái)網(wǎng)