解讀湛江國(guó)聯(lián)水產(chǎn)開(kāi)發(fā)股份有限公司招股說(shuō)明書(shū)

　　國(guó)聯(lián)對(duì)蝦產(chǎn)品在出口市場(chǎng)上享有較高聲譽(yù)，銷售渠道暢通，如果此次能夠順利公開(kāi)發(fā)行股票，將為國(guó)聯(lián)擴(kuò)大產(chǎn)能、拓寬銷售渠道、進(jìn)一步提高公司知名度和競(jìng)爭(zhēng)力提供強(qiáng)有效的幫助。但公司面臨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，除規(guī)模以及品牌影響力外，目前尚無(wú)技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，食品安全、貿(mào)易爭(zhēng)端、匯率波動(dòng)、自然災(zāi)害等各種風(fēng)險(xiǎn)都可能給公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重影響。

　　日前，湛江國(guó)聯(lián)水產(chǎn)開(kāi)發(fā)股份有限公司(下稱“國(guó)聯(lián)”)正式對(duì)外公布首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書(shū)。筆者以下就國(guó)聯(lián)招股說(shuō)明書(shū)進(jìn)行解讀：

　　一、主營(yíng)業(yè)務(wù)

　　國(guó)聯(lián)主營(yíng)水產(chǎn)品供應(yīng)，業(yè)務(wù)涉及水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的主要環(huán)節(jié)，包括種苗、飼料、養(yǎng)殖、加工以及銷售，目前集中于對(duì)蝦與羅非魚(yú)兩大產(chǎn)品。國(guó)聯(lián)是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，我國(guó)唯一一家輸美對(duì)蝦零關(guān)稅企業(yè)，內(nèi)地唯一一家獲準(zhǔn)“供港活蝦”企業(yè)，獲得了HACCP、BRC、ACC之BAP等各種出口通行證，連續(xù)多年位居中國(guó)出口水產(chǎn)品首位。目前，公司在投入巨額資源開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)渠道，內(nèi)銷占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例逐年提升。

　　解讀：公司主要產(chǎn)品為對(duì)蝦加工產(chǎn)品，主要出口到美國(guó)，內(nèi)銷市場(chǎng)處于起步階段。2006-2008年，公司對(duì)美出口蝦數(shù)量占我國(guó)輸美對(duì)蝦總量的25.22%、28.10%、44.70%，占美國(guó)進(jìn)口蝦總量的2.91%、2.44%、3.57%。作為我國(guó)水產(chǎn)品出口旗艦，國(guó)聯(lián)在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已站穩(wěn)優(yōu)勢(shì)，龍頭地位無(wú)可撼動(dòng)。但在另一方面也說(shuō)明公司高度依賴出口，且市場(chǎng)高度集中，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、發(fā)行規(guī)模與資金用途

　　國(guó)聯(lián)擬通過(guò)A股在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行8000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例25%。按照目前創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率水平，即便按50-60倍計(jì)算，發(fā)行價(jià)可能達(dá)17-20元/股。國(guó)聯(lián)實(shí)際控制人為李忠，合計(jì)持有37.07%的股權(quán)，預(yù)計(jì)公司順利上市后，李忠的個(gè)人身價(jià)將會(huì)超過(guò)20億元。

　　國(guó)聯(lián)本次募集資金主要用于：(1)水產(chǎn)品加工擴(kuò)建項(xiàng)目，總投資12936.11萬(wàn)元，其中：羅非魚(yú)加工廠建設(shè)項(xiàng)目7923.56萬(wàn)元、水產(chǎn)品深加工建設(shè)項(xiàng)目5012.55萬(wàn)元;(2)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目7810萬(wàn)元;(3)水產(chǎn)品加工副產(chǎn)品綜合利用建設(shè)項(xiàng)目5627.30萬(wàn)元;(4)科研中心建設(shè)項(xiàng)目3110萬(wàn)元。

　　解讀：國(guó)聯(lián)募集資金主要擬用于產(chǎn)能擴(kuò)大與市場(chǎng)開(kāi)拓，部分用于科研中心建設(shè)項(xiàng)目，但未能知曉公司更為具體的業(yè)務(wù)計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，項(xiàng)目建成后以及內(nèi)銷市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)不得而知。

　　三、財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　為了反映國(guó)聯(lián)與同行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)狀況的差異，本文選取了A股兩家漁業(yè)上市公司獐子島和好當(dāng)家作為比較對(duì)象，詳見(jiàn)下表。

　　解讀：從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，獐子島遙遙領(lǐng)先，國(guó)聯(lián)業(yè)績(jī)成遞增趨勢(shì)，而好當(dāng)家業(yè)績(jī)成遞減趨勢(shì);從增長(zhǎng)速度來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)率，國(guó)聯(lián)為22%，獐子島為54%，好當(dāng)家為-17.37%;歸屬母公司凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率，國(guó)聯(lián)為15.6%，獐子島為11%，好當(dāng)家為-38.89%;稀釋每股收益年均增長(zhǎng)率，國(guó)聯(lián)為14.4%，獐子島為-21.6、好當(dāng)家-38.76%。獐子島在這三年里業(yè)務(wù)擴(kuò)張非常明顯，給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)不穩(wěn)定性，而好當(dāng)家業(yè)績(jī)下降主要是由于海水養(yǎng)殖產(chǎn)品價(jià)跌量減。國(guó)聯(lián)在過(guò)去三年里一直專注于對(duì)蝦的加工出口，同時(shí)進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張，隨著種苗、飼料、羅非魚(yú)、水產(chǎn)交易市場(chǎng)等項(xiàng)目的相繼竣工投產(chǎn)，過(guò)去三年投資活動(dòng)給公司帶來(lái)的價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。

　　四、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

　　我國(guó)是世界上最大的水產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)，2009年總產(chǎn)量達(dá)5130萬(wàn)噸。水產(chǎn)品也是我國(guó)大宗出口農(nóng)產(chǎn)品的龍頭，連續(xù)7年居于首位，2009年出口量達(dá)294.2萬(wàn)噸，出口額107億美元，占全部出口農(nóng)產(chǎn)品總額(395.9億美元)的27%。受全球金融危機(jī)影響2009年我國(guó)水產(chǎn)品出口量首次同比下降0.6%，但出口額仍同比增長(zhǎng)1%。

　　由于國(guó)際上水產(chǎn)品出口市場(chǎng)高度集中于美、日、歐等國(guó)家和地區(qū)，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。從國(guó)際范圍來(lái)看，泰國(guó)、印尼、厄瓜多爾、越南都是低成本的水產(chǎn)國(guó)家，對(duì)我國(guó)水產(chǎn)品出口形成強(qiáng)烈擠壓。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，水產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括種苗、養(yǎng)殖、加工、飼料等行業(yè)壁壘有限，個(gè)體戶、企業(yè)等參與其中，魚(yú)龍混雜，整個(gè)行業(yè)目前是規(guī)模龐大，但單個(gè)企業(yè)規(guī)模十分有限，部分環(huán)節(jié)甚至處于無(wú)序的惡性競(jìng)爭(zhēng)狀況，假冒偽劣和價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)。

　　解讀：憑借多年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營(yíng)管理的提高，國(guó)聯(lián)已經(jīng)在對(duì)蝦行業(yè)內(nèi)形成品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。但是，除品牌優(yōu)勢(shì)外，國(guó)聯(lián)仍缺乏其它核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，科研可能會(huì)成為發(fā)展的短板。雖然公司擬募集資金有高達(dá)3000余萬(wàn)元用于科研中心項(xiàng)目建設(shè)，但招股說(shuō)明書(shū)上除了科研組織與制度，以及與科研機(jī)構(gòu)合作的若干科研項(xiàng)目，未能看到任何具體的科研與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，尤其是科研人力資源與排他性的專利技術(shù)。如果未來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況仍未得到有限緩解，引發(fā)惡性競(jìng)爭(zhēng)，可能會(huì)給國(guó)聯(lián)的市場(chǎng)份額和盈利能力構(gòu)成非常不利的影響。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)因素

　　未來(lái)影響國(guó)聯(lián)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)因素主要有以下幾個(gè)方面：

　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)食品安全事件頻發(fā)，每一次事件的爆發(fā)都對(duì)當(dāng)事企業(yè)以及行業(yè)造成嚴(yán)重沖擊。水產(chǎn)品在養(yǎng)殖、加工過(guò)程中使用藥品、添加劑、微生物制劑等，也是受食品安全事件沖擊的高危行業(yè)。從風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)說(shuō)表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是國(guó)聯(lián)產(chǎn)品直接被查出違禁藥品;二是行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)被查出違禁用品。前者對(duì)企業(yè)的影響將是致命的，后者也會(huì)對(duì)企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重影響。

　　貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)聯(lián)目前仍然是高度外向化的企業(yè)，在國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端頻發(fā)以及世界水產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，水產(chǎn)品出口極易受到層出不窮的技術(shù)壁壘和綠色壁壘的影響。雖然國(guó)聯(lián)過(guò)去多年里均在各種貿(mào)易摩擦事件中勝出，但仍然不能忽視為應(yīng)對(duì)這些危機(jī)給企業(yè)增加的額外成本，更無(wú)法確保企業(yè)在以后遇到類似事件時(shí)仍然能夠百戰(zhàn)百勝。

　　自然災(zāi)害和季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。水產(chǎn)行業(yè)是極易受到自然災(zāi)害影響的行業(yè)，尤其是沿海地區(qū)從事水產(chǎn)品生產(chǎn)和加工的企業(yè)。因此，不能排除諸如臺(tái)風(fēng)、暴雨、寒潮等各種自然災(zāi)害給企業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)的影響。除此之外，公司水產(chǎn)品生產(chǎn)受氣候影響呈現(xiàn)季節(jié)性的特點(diǎn)，淡旺季區(qū)別明顯，會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生季節(jié)性影響。

　　匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。匯率對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響表現(xiàn)在兩方面：一是造成用于養(yǎng)殖、加工的進(jìn)口蝦苗和原料蝦價(jià)格波動(dòng);二是對(duì)公司出口的成品蝦價(jià)格造成影響。

　　解讀：國(guó)聯(lián)在應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外食品安全和國(guó)際貿(mào)易摩擦方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，獲得了良好的聲譽(yù)，成為我國(guó)水產(chǎn)外貿(mào)的一張名片，公司也因此受益頗多，預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍將受益于過(guò)往的聲譽(yù)。但公司并未在招股說(shuō)明書(shū)中指出應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面的措施。

　　水產(chǎn)品出口易受國(guó)際政治和貿(mào)易爭(zhēng)端影響，在過(guò)去幾年里已經(jīng)多次受到諸如美國(guó)暖水蝦反傾銷、歐盟禁運(yùn)等進(jìn)口限制。應(yīng)該說(shuō)，國(guó)聯(lián)已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到只依靠出口可能會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，2008年已經(jīng)率先投入巨額資源用于擴(kuò)大內(nèi)銷和品牌工作，2010年國(guó)聯(lián)被國(guó)家工商總局認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”，但2007-2009年間公司出口銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高達(dá)87.29%、91.48%和81.90%，內(nèi)銷市場(chǎng)推廣的成敗關(guān)系到未來(lái)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　六、總結(jié)

　　如果能夠順利公開(kāi)發(fā)行，募集資金將為國(guó)聯(lián)擴(kuò)大產(chǎn)能、加強(qiáng)研發(fā)能力、進(jìn)一步提高公司知名度和競(jìng)爭(zhēng)力提供強(qiáng)有效的幫助。公司的順利上市也將為大規(guī)模內(nèi)銷市場(chǎng)的開(kāi)拓提供資金和渠道支持，從而改變目前高度依賴于外銷市場(chǎng)的局面。

　　經(jīng)過(guò)近十年的經(jīng)營(yíng)與培育，尤其是對(duì)美反傾銷勝訴成為國(guó)內(nèi)唯一一家輸美對(duì)蝦零關(guān)稅企業(yè)后，國(guó)聯(lián)成為行業(yè)的標(biāo)桿和主導(dǎo)者，品牌已經(jīng)成為國(guó)聯(lián)創(chuàng)造收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。國(guó)聯(lián)對(duì)蝦產(chǎn)品在出口市場(chǎng)上享有較高的聲譽(yù)，產(chǎn)品銷售渠道順暢，公司已經(jīng)走上良性循環(huán)的軌道。受益于全球人均水產(chǎn)品消費(fèi)的增長(zhǎng)，尤其是國(guó)內(nèi)居民飲食結(jié)構(gòu)的改善，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可望在未來(lái)幾年里保持快速增長(zhǎng)。同時(shí)，不容忽視的是，國(guó)聯(lián)所處行業(yè)資金、技術(shù)壁壘很低，大小企業(yè)混雜其中，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，除規(guī)模以及部分品牌影響力外，國(guó)聯(lián)目前尚無(wú)形成可以作為核心競(jìng)爭(zhēng)力的壟斷性資源。食品安全、貿(mào)易爭(zhēng)端、匯率波動(dòng)、自然災(zāi)害等各種風(fēng)險(xiǎn)都可能給公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重影響。