大豆下行空間有限

　　近期金融環(huán)境對于商品市場的影響超越商品自身基本面，歐洲主權(quán)債務危機令經(jīng)濟二次探底的憂慮加重，商品市場走勢承壓。美豆市場維持弱勢格局，不過市場呈現(xiàn)近強遠弱局面，供應緊俏提振近月合約走勢，而新年度大豆種植面積創(chuàng)歷史新高以及作物生長進度良好對遠月合約走勢產(chǎn)生壓力。國內(nèi)市場環(huán)境可畏內(nèi)憂外患，一方面國際市場利空壓力向國內(nèi)傳導，另一方面，國內(nèi)進口大豆數(shù)量眾多庫存壓力較大而下游需求不振，均對市場走勢構(gòu)成壓力。但筆者認為，即使在重重壓力之下，大豆市場投資價值正在顯現(xiàn)。

　　美豆市場持續(xù)低位震蕩走勢

　　2008/09年度中國政府的收儲以及南美大豆的減產(chǎn)令美國大豆出口上升提振美豆走勢，然而由于2009/10年度南美大豆恢復性增產(chǎn)，進入2010年以來，南美大豆供應量上升，美國大豆出口利好減退。去年出口的增加令美國陳豆庫存偏緊支撐7月合約走勢，然而處于新作物年度的11月合約則面臨產(chǎn)量上升及種植成本下降的壓力。今年美國大豆種植面積創(chuàng)歷史新高為產(chǎn)量上升創(chuàng)造條件，而今年作物生長狀況良好則進一步加強豐產(chǎn)預期。不過，由于作物生長周期較長，后期仍面臨天氣的不確定性，目前斷言產(chǎn)量仍為時過早。另外，今年大豆種植成本的下降也降低了大豆的價值中樞。價格圍繞價值上下波動，而種植成本則充當了價格波動的中軸。由于今年種子、人工、土地費用、肥料等價格降低導致大豆種植成本明顯下降，按照美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)今年美國大豆種植成本僅有8美元/蒲式耳左右，而去年為9美元/蒲式耳。大豆種植成本的降低意味著價格的支撐位下降，供給增加及成本下降的雙重壓力令美豆全年交易重心下移。

　　國內(nèi)豆粕及豆油市場壓力明顯

　　美豆市場面臨的壓力向國內(nèi)市場傳導，豆粕及豆油市場壓力明顯。國內(nèi)港口大豆庫存維持高位，而后續(xù)進口大豆數(shù)量仍然龐大，原料供應充裕，一旦壓榨利潤好轉(zhuǎn)，油廠開工率提高，豆粕及豆油供給將增加，這意味著近兩個月豆粕及豆油市場難有良好表現(xiàn)。近期豆粕市場格局有所轉(zhuǎn)變，自2007年以來，豆粕一直呈現(xiàn)期貨貼水狀態(tài)，即現(xiàn)貨價格高于期貨價格，但近期這種局面發(fā)生轉(zhuǎn)變，期貨價格高于現(xiàn)貨價格。現(xiàn)貨價格走勢體現(xiàn)了對于進口大豆數(shù)量龐大以及現(xiàn)貨需求平淡所帶來壓力的反映，而期貨市場更多是對未來的反映，6、7月份國內(nèi)市場面臨壓力較大，而遠期進口大豆壓力可能緩解，對于期貨市場走勢具有支撐作用。豆油期貨市場呈現(xiàn)升水狀態(tài)，雖然限制阿根廷豆油進口具有一定利好，但進口大豆帶來的壓力抵消了限制阿根廷豆油進口的利好，豆油市場走勢承壓。整體來看，近兩個月豆粕及豆油市場仍處于壓力之中。

　　連豆市場底部基本探明

　　由于近幾年來國家啟動大豆收儲政策，導致國內(nèi)大豆市場走勢與國際市場出現(xiàn)分化。收儲政策在4月底結(jié)束，國內(nèi)現(xiàn)貨價格明顯回落，向進口大豆價格靠攏，然而期貨大豆價格仍然相對較高?，F(xiàn)貨價格走勢是對現(xiàn)貨市場壓力的反映，而期貨市場是對預期的反映，雖然去年國家對大豆的托市政策在4月底結(jié)束，但今年的政策收儲預期繼續(xù)為期貨市場提供支撐。今年國家已經(jīng)啟動了小麥及油菜籽收儲政策，秋糧上市之后繼續(xù)啟動大豆收儲政策的可能性較大。低廉的進口大豆沖擊國內(nèi)市場，同時種植效益處于劣勢令農(nóng)民種植積極性不高，預計今年國內(nèi)大豆種植面積減少。雖然前期東北地區(qū)氣溫偏低導致春播延遲，但產(chǎn)區(qū)并未出現(xiàn)大量種植面積向大豆轉(zhuǎn)移的局面，種植效益仍是調(diào)整作物種植面積最為重要的因素，如果國家不扶持大豆種植，大豆種植面積可能繼續(xù)萎縮。因此，新年度國家可能繼續(xù)出臺收儲政策。在種植面積減少以及后期政策托市預期之下，大豆市場顯現(xiàn)投資價值。不過，市場也存在一些不確定因素，政策風險是主要的不確定因素，如果國家改變收儲方式，轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯友a貼農(nóng)民，讓大豆價格隨行救市，期貨價格則面臨回落風險。另外，美豆的弱勢對國內(nèi)市場也有一定利空影響。但綜合來看，在維持國家收儲預期的情況下，大豆下行空間已經(jīng)有限，3800元/噸以下中長線投資機會值得關(guān)注。