國(guó)家政策對(duì)下半年油脂行情影響分析

　　1 大豆國(guó)儲(chǔ)政策或?qū)⒂?0月份推出

　　2009年11月，國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)宣布給收購(gòu)國(guó)產(chǎn)大豆的加工企業(yè)每噸160元的補(bǔ)貼，以拉平進(jìn)口大豆與國(guó)產(chǎn)大豆的價(jià)差。根據(jù)這個(gè)政策，油脂加工企業(yè)必須按照每噸3740元的價(jià)格收購(gòu)國(guó)產(chǎn)大豆。然而目前進(jìn)口大豆的價(jià)格已經(jīng)從年初的每噸3900元-4000元下滑到現(xiàn)在的3500元-3600元，如果處于保護(hù)我國(guó)豆農(nóng)的利益考慮，本年度我國(guó)大豆補(bǔ)貼政策仍將繼續(xù)，而且補(bǔ)貼幅度將進(jìn)一步提高，以避免進(jìn)口大豆繼續(xù)吞噬國(guó)產(chǎn)大豆的市場(chǎng)份額。

　　近年，國(guó)產(chǎn)大豆占有全國(guó)大豆消費(fèi)的比重逐漸減少，大部分國(guó)產(chǎn)大豆進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)。因進(jìn)口大豆價(jià)格較低且出油率較高，我國(guó)沿海油廠大部分采用進(jìn)口大豆進(jìn)行壓榨。而國(guó)產(chǎn)大豆在與其他農(nóng)產(chǎn)品征地的過(guò)程中，每畝利潤(rùn)明顯較少，黑龍江農(nóng)民種植意愿不強(qiáng)烈，如國(guó)家不繼續(xù)對(duì)國(guó)產(chǎn)大豆進(jìn)行政策性輔助，國(guó)產(chǎn)大豆將被逐漸邊緣化。另外，今年大豆種植面積減少，不利的天氣造成大豆預(yù)期產(chǎn)量減少，國(guó)產(chǎn)大豆下半年價(jià)格很有可能出現(xiàn)上漲，而美豆進(jìn)口價(jià)格仍將保持優(yōu)勢(shì)，如國(guó)家不進(jìn)行政策補(bǔ)貼，國(guó)產(chǎn)大豆下半年的收購(gòu)仍將面臨重重困難。

　　所以，我們判斷國(guó)儲(chǔ)大豆補(bǔ)貼政策10月份將繼續(xù)，且補(bǔ)貼幅度將高于去年同期水平。對(duì)大豆的走勢(shì)有提振作用。

　　2 豆油限制進(jìn)口政策何時(shí)取消?

　　我國(guó)政府有關(guān)部門(mén)宣布從4 月1 日起進(jìn)口阿根廷毛豆油許可證需按新要求重新申請(qǐng)，由商務(wù)部統(tǒng)一辦理。并且嚴(yán)格限制從阿根廷進(jìn)口豆油的標(biāo)準(zhǔn)，殘留量超過(guò)100mg/kg 的一律不準(zhǔn)卸貨。消息公布后，大豆、豆油均出現(xiàn)了一波上漲的行情。限制阿根廷豆油措施的實(shí)施，造成我國(guó)本年度豆油進(jìn)口明顯減少，而大豆和棕櫚油進(jìn)口則出現(xiàn)相應(yīng)的增加以彌補(bǔ)缺口。但棕櫚油有使用季節(jié)的限制，夏天棕櫚油是消費(fèi)旺季，而隨著下半年天氣轉(zhuǎn)冷，棕櫚油對(duì)豆油的替代作用將被弱化，轉(zhuǎn)而彌補(bǔ)缺口的將是大豆壓榨量的提高或進(jìn)口豆油限制的放寬。

　　自從我國(guó)對(duì)阿根廷豆油進(jìn)口實(shí)行限制后，阿根廷官方以及多次與我國(guó)政府進(jìn)行交涉，但始終沒(méi)有進(jìn)展。在此期間，我國(guó)轉(zhuǎn)而進(jìn)口更多的美國(guó)豆油。美國(guó)也采取措施發(fā)放臨時(shí)的豆油出口檢疫證來(lái)促進(jìn)中國(guó)進(jìn)口更多的美豆油，但美豆油價(jià)格較高，進(jìn)口美豆油將提振我國(guó)豆油價(jià)格。阿根廷作為我國(guó)豆油進(jìn)口的最主要的國(guó)家，長(zhǎng)期停止從阿根廷進(jìn)口豆油進(jìn)口的可能性不大。只要限制仍在繼續(xù)，豆類(lèi)油脂整體行情將整體向好。

　　3 油菜籽提高收儲(chǔ)價(jià)格

　　自今年開(kāi)始，我國(guó)對(duì)加拿大進(jìn)口的油菜籽實(shí)行限制，針對(duì)黑莖病的檢查十分嚴(yán)格。我國(guó)今年進(jìn)口油菜籽的數(shù)量大幅度減少，國(guó)家此舉的意圖很大程度上是想通過(guò)限制進(jìn)口，發(fā)展我國(guó)的菜籽油產(chǎn)業(yè)，提高菜籽油的國(guó)內(nèi)自給率，使得菜籽油在我國(guó)食用油市場(chǎng)的占有率可以恢復(fù)到以前的水平。

　　為了保護(hù)菜農(nóng)的種植利潤(rùn)，我國(guó)自4月19日起將油菜籽收儲(chǔ)價(jià)格由1.85元/斤提高到1.95元/斤。托市政策的實(shí)施，使得我國(guó)油菜籽今年的平均收購(gòu)價(jià)格在2元/斤左右，按照菜粕2100元/頓的價(jià)格計(jì)算，菜油的成本支撐在7800元/頓以上，而加上企業(yè)的運(yùn)作成本，8000元/頓將成為一個(gè)良好的支撐。

　　近幾年，由于大豆的大量進(jìn)口，我國(guó)豆油供應(yīng)明顯增加，且馬來(lái)西亞的進(jìn)口也出現(xiàn)逐漸增加的勢(shì)頭，我國(guó)菜籽油占食用油總消費(fèi)的排名已經(jīng)跌至第三位。菜籽油是我國(guó)唯一的我國(guó)沒(méi)有被外資壟斷的產(chǎn)業(yè)鏈。為了避免出現(xiàn)像豆油那樣整條產(chǎn)業(yè)鏈被外國(guó)資金壟斷的情形，相信以后幾年菜籽油產(chǎn)業(yè)將成為國(guó)家重點(diǎn)的扶持對(duì)象。因?yàn)橐坏┎俗延褪袌?chǎng)也被外資占有，則關(guān)系百姓生計(jì)的油脂類(lèi)將被外資控制，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的破壞影響將是無(wú)法預(yù)估的。市場(chǎng)有傳言，6月份政府將出臺(tái)新的油脂行業(yè)提振政策，其中對(duì)菜籽油行業(yè)的提振將成為政策的重點(diǎn)。對(duì)菜籽油走勢(shì)長(zhǎng)期利好，關(guān)注后半年相關(guān)政策的推出。

　　但是油菜籽收儲(chǔ)政策的提高，只能暫時(shí)確保油菜籽種植面積不進(jìn)一步下滑。我國(guó)菜籽油產(chǎn)業(yè)要想出現(xiàn)更大的發(fā)展，還存在很多問(wèn)題。第一，在湖北主產(chǎn)區(qū)，小麥和油菜籽搶地現(xiàn)象嚴(yán)重，國(guó)家對(duì)小麥今年的補(bǔ)貼價(jià)格過(guò)高也造成很多農(nóng)戶(hù)轉(zhuǎn)而種植小麥。另外，種植油菜籽的機(jī)械化程度不高，難度大收益小使得國(guó)內(nèi)種植油菜籽企業(yè)利潤(rùn)較小。第二，油菜籽種植更容易受天氣變化的影響，種植企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加。第三，菜籽油消費(fèi)群體有萎縮的跡象，國(guó)家和企業(yè)需要加大食用菜籽油的宣傳力度。

　　我國(guó)目前油脂國(guó)產(chǎn)自給率在40%左右。為了避免整個(gè)行業(yè)被壟斷，我國(guó)政府計(jì)劃在2012年之前把油脂類(lèi)自給率提高至60%,目前僅剩2年多的時(shí)間。除了國(guó)家在扶植菜籽油產(chǎn)業(yè)上，大豆產(chǎn)業(yè)鏈也將成為國(guó)家重點(diǎn)的扶持對(duì)象。前幾日，袁隆平教授表示，雜交大豆正在試驗(yàn)中，一旦成功，此品種的產(chǎn)量將超過(guò)美國(guó)轉(zhuǎn)基因大豆的產(chǎn)量。雖然近期雜交大豆試驗(yàn)成功的可能性不大，但畢竟我們看到了挽救我國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)的一絲曙光?？偟膩?lái)說(shuō)，在2012年之前，國(guó)家采取政策扶植國(guó)內(nèi)油脂企業(yè)已經(jīng)成為一種趨勢(shì)，對(duì)豆類(lèi)油脂整體利好，相信隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，豆類(lèi)油脂走勢(shì)在2012年之前，將有一波上漲的行情。

　　4 人民幣匯改的影響

　　6月19日，我國(guó)央行宣布，提高人民幣兌美元的彈性波動(dòng)區(qū)間，人民幣改為盯住一籃子貨幣。消息公布后，A股市場(chǎng)與期市出現(xiàn)大漲，但隨后央行表示人民幣現(xiàn)階段升值可能性不大的態(tài)度令市場(chǎng)更多的解讀為此次匯改為人民幣機(jī)制改革的一部分，而并不意味著人民幣再次進(jìn)入升值軌道。我們將分為兩部分探討人民幣升值對(duì)豆類(lèi)油脂行業(yè)的影響，一是升值預(yù)期二是貨幣實(shí)際升值。

　　第一部分，受人民幣升值預(yù)期的影響，大量外國(guó)資金將流入中國(guó)市場(chǎng)以試圖分享人民幣升值的利潤(rùn)。外國(guó)資金一般會(huì)在有升值預(yù)期但還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)時(shí)，進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)、股市、以及商品市場(chǎng)。我個(gè)人判斷，資金進(jìn)入商品的可能性較小，因一旦人民幣升值實(shí)現(xiàn)，則商品下跌的幅度經(jīng)常與人民幣上漲的幅度成正比，外資炒作利潤(rùn)較小。而利潤(rùn)較大的仍然將是中國(guó)房地產(chǎn)、股市以及中國(guó)有定價(jià)權(quán)的商品。因中國(guó)有定價(jià)權(quán)的商品隨人民幣升值下跌的空間不大。而中國(guó)股市如出現(xiàn)上漲，商品或期市也會(huì)跟隨上漲。所以下半年肯定還會(huì)有人民幣升值炒作機(jī)會(huì)，特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，人民幣升值的呼聲將再次出現(xiàn)，升值預(yù)期將提振商品走勢(shì)。

　　第二部分，長(zhǎng)期來(lái)看，如人民幣明年開(kāi)始進(jìn)入緩慢升值階段，則商品走勢(shì)將出現(xiàn)分化。一部分我國(guó)與世界商品聯(lián)系不緊密的商品，走勢(shì)將會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺。而另一部分商品，比如大豆，因人民幣升值，進(jìn)口大豆成本降低，對(duì)大豆行情略微利空。但人民幣升值將提振美豆需求，對(duì)美豆是利好因素，美豆上漲將提高國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的價(jià)格，綜合來(lái)看，如人民幣進(jìn)入上漲軌道，國(guó)內(nèi)連豆走勢(shì)將弱于美豆走勢(shì)，但隨著美豆的上漲，連豆也將逐漸高走。但這部分的分析，是取決于基本面不變的情況下，美豆整體走勢(shì)主要依賴(lài)于美豆的產(chǎn)量和需求情況。

　　豆類(lèi)油脂品種后市解析

　　1 大豆后市解析

　　目前大豆進(jìn)口成本在3600元左右，對(duì)連豆期價(jià)形成良好支撐。后市上漲空間應(yīng)大于下跌空間。2010/11年度，因大豆生長(zhǎng)期間東北降雨較多，夏季高溫，預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量將進(jìn)一步降低。另外，種植大豆利潤(rùn)較低，東北農(nóng)民大豆種植意愿不強(qiáng)烈。東北種植面積減少使大豆產(chǎn)量進(jìn)一步減少。10月份，新年度大豆將進(jìn)入收割期，國(guó)家4月底暫停的國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)政策將再次出臺(tái)，減產(chǎn)預(yù)期以及國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)政策將成為市場(chǎng)炒作題材，10月份，豆類(lèi)油脂將走出上漲行情。

　　2 豆粕后市解析

　　豆粕上半年一度是豆類(lèi)油脂表現(xiàn)最弱的品種，主要是因?yàn)槎蛊尚枨笙陆祹?kù)存較高令豆粕價(jià)格承壓。目前豬肉價(jià)格在低點(diǎn)徘徊，5-8月是豬肉的消費(fèi)淡季，如9月豬價(jià)開(kāi)始從底部反彈將引領(lǐng)豆粕價(jià)格上漲。替代品方面，今年國(guó)內(nèi)油菜籽減產(chǎn)以及限制加拿大油菜籽進(jìn)口的政策實(shí)施，造成今年菜粕的供應(yīng)量較小，菜粕與豆粕價(jià)格的差價(jià)也減少至歷史較低水平;棉粕受棉花價(jià)格高漲的影響，價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)的短缺也造成了年內(nèi)棉粕的供應(yīng)緊缺。作為替代品，豆粕將會(huì)被用來(lái)彌補(bǔ)菜粕和棉粕的供應(yīng)缺口，對(duì)豆粕價(jià)格形成支撐。但是，4-6月份我國(guó)進(jìn)口大量的大豆導(dǎo)致港口庫(kù)存過(guò)高，對(duì)豆粕上漲形成壓制。但隨著7-8月進(jìn)口大豆量的減少，壓在豆粕上面的大山將會(huì)被慢慢移除，對(duì)豆粕價(jià)格利好。再看現(xiàn)貨價(jià)格，今年豆粕期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格一直處于長(zhǎng)期的貼水狀態(tài)?，F(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)在低點(diǎn)徘徊，下跌空間不大，對(duì)后市形成有利支撐。投資者還應(yīng)關(guān)注我國(guó)限制阿根廷豆油進(jìn)口政策的消息，如下半年我國(guó)重新啟動(dòng)豆油進(jìn)口政策，則對(duì)豆油利空，而對(duì)豆粕則應(yīng)為利好消息。

　　3 豆油后市解析

　　豆油是我國(guó)消費(fèi)第一的植物油消費(fèi)品種。我國(guó)限制阿根廷豆油進(jìn)口的消息造成我國(guó)本年度豆油進(jìn)口明顯減少，而隨著下半年天氣的轉(zhuǎn)冷，作為豆油第一替代品種的棕櫚油將進(jìn)入消費(fèi)淡季。豆油的需求缺口只能通過(guò)大豆壓榨和菜籽油來(lái)彌補(bǔ)。所以，進(jìn)入下半年后，如限制阿根廷豆油進(jìn)口的政策沒(méi)有放寬，豆油的底部支撐較強(qiáng)，豆油下跌空間有限。

　　4 棕櫚油后市解析

　　截止今年5月份，馬毛棕櫚油產(chǎn)量為655.7萬(wàn)噸，較去年同期的647.1萬(wàn)噸小幅增加。受厄爾尼諾的影響，馬毛棕櫚油產(chǎn)量1-5月出現(xiàn)下降，但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)下半年棕櫚油產(chǎn)量將逐漸上升，從而對(duì)棕櫚油價(jià)格走勢(shì)有一定的制約作用。另外馬棕櫚油期初庫(kù)存有所增加，5月馬毛棕櫚油庫(kù)存為81.4萬(wàn)噸，高于去年同期的72.5萬(wàn)噸的數(shù)據(jù)。庫(kù)存增加也將制約馬棕櫚油價(jià)格的上漲。出口方面，截止今年5月份，馬毛棕櫚油出口680萬(wàn)噸，較去年同期的630萬(wàn)噸有所增加。主要增長(zhǎng)源于中國(guó)毛棕櫚油進(jìn)口的大幅增長(zhǎng)。截止5月份，我國(guó)毛棕櫚油進(jìn)口從去年的135.4萬(wàn)噸增加至168.9萬(wàn)噸，增幅24%.歐盟進(jìn)口也增加了14%,而印度進(jìn)口減少25%.

　　但隨著今年南美洲大豆的豐收，全球豆油供應(yīng)充裕，豆油棕櫚油差價(jià)也從往年的100美金左右下跌至30-40美金。價(jià)差縮小導(dǎo)致棕櫚油出口下半年有放緩的跡象。

　　受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性影響，馬棕櫚油第三季度走勢(shì)料將繼續(xù)疲軟，令我國(guó)棕櫚油進(jìn)口商進(jìn)口成本有所降低，進(jìn)而拉低國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格，料國(guó)內(nèi)棕櫚油走勢(shì)將弱于其他油脂。進(jìn)入4季度，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性較大，隨著油脂類(lèi)的堅(jiān)挺，棕櫚油受此影響將會(huì)出現(xiàn)一波上漲行情。

　　4.5 菜籽油后市解析

　　受去年9-10月份干旱影響，我國(guó)油菜籽主產(chǎn)區(qū)菜籽種植推遲10-20天左右。播種的推遲嚴(yán)重影響了油菜籽的產(chǎn)量，并且農(nóng)民改種小麥的現(xiàn)象較為普遍，有的地區(qū)甚至達(dá)到30%.另外，今年的倒春寒天氣也嚴(yán)重影響油菜籽的產(chǎn)量。預(yù)計(jì)本年度油菜籽總產(chǎn)量將下降至1000萬(wàn)噸左右。油菜籽減產(chǎn)以及國(guó)家托市價(jià)格提高，將對(duì)后市形成支撐。8000元/頓的關(guān)口，已經(jīng)很有可能成為年內(nèi)低點(diǎn)，跌破的可能性微小。關(guān)注后市我國(guó)提振油脂行業(yè)政策的推出，菜籽油第四季度將有較好的表現(xiàn)。

　　上半年的希臘經(jīng)濟(jì)危機(jī)和我國(guó)調(diào)控政策推出，令豆類(lèi)油脂5月走低。今年政府開(kāi)始對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而調(diào)整必然以消耗經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)。預(yù)計(jì)下半年的調(diào)控政策仍將緩慢有條不紊的推出，但政府會(huì)控制政策推出的速度和影響，以避免經(jīng)濟(jì)發(fā)生硬著陸。第二季度、第三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將成為政府控制調(diào)控步伐的重要參考依據(jù)。

　　豆類(lèi)油脂受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較重，還不具備走出獨(dú)立行情的能力。預(yù)期三季度豆類(lèi)油脂將出現(xiàn)震蕩行情，甚至有繼續(xù)下探前期低點(diǎn)的可能性，但跌破的可能性不大。在下跌過(guò)程中，棕櫚油的表現(xiàn)因馬棕櫚油產(chǎn)量增加和中國(guó)進(jìn)口減少，將領(lǐng)跌豆類(lèi)油脂。而豆粕受菜粕棉粕緊缺、豬價(jià)或企穩(wěn)反彈的影響，表現(xiàn)將較為抗跌。菜籽油受?chē)?guó)家政策托市以及油菜籽減產(chǎn)的影響，底部支撐也將十分明顯。

　　真正決定豆類(lèi)油脂后半年走勢(shì)的除了宏觀經(jīng)濟(jì)外，最重要的就是國(guó)家托市政策的推出。大豆國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)補(bǔ)貼政策預(yù)期在10月份推出，后半年度人民幣升值預(yù)期也將再次成為市場(chǎng)炒作的話題，對(duì)連豆四季度走勢(shì)利好。另外，我國(guó)目前限制豆油、油菜籽進(jìn)口，對(duì)下半年油脂行情利多，但投資者還應(yīng)關(guān)注后市政策的變動(dòng)。最后，我國(guó)目前有提高國(guó)產(chǎn)油脂供給率的目標(biāo)，后續(xù)可能推出陸續(xù)利好政策，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看利好國(guó)內(nèi)油脂走勢(shì)。