順鑫農(nóng)業(yè)：業(yè)績增長靠“酒肉”

　　1、中高檔白酒銷量快速增長50-60%，占銷量的13%和利潤的80%左右，利潤的品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。中期在低檔酒15%左右穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上，中高檔白酒銷量繼續(xù)高舉高打，我們預(yù)計增速在50-60%之間；由于同期價格沒有上調(diào)，因此利潤率增加主要靠品種結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來帶動。上半年，公司共實現(xiàn)白酒收入達(dá)10.3億元，同比增長33.72%，中高檔增長帶動利潤升至4億元左右，同比上升42.7%，毛利率提高了3.42個百分點(diǎn)?；阡N量和價格因素還有可能向好，我們?nèi)匀豢春孟掳肽臧拙评麧櫟姆赡堋?/P>

　　2、鑫大禹建筑工程施工業(yè)務(wù)的結(jié)算略快于預(yù)期，毛利率快速上升。上半年共結(jié)算了3.2億元水利工程收入，毛利率飆升至44.81%，同比上升13.9%，利潤率同比激增的原因估計在于成本結(jié)轉(zhuǎn)和收入不同步的原因造成，這主要是行業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)的周期性特性使然，因此我們暫不會提高該項業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測。

　　3、上半年種豬和屠宰利潤率回升，但時點(diǎn)晚于預(yù)期，這使得上半年總體業(yè)績?nèi)狈M(jìn)一步的驚喜。豬價低迷期公司屠宰業(yè)務(wù)的頭毛利只有10元/頭，凈利潤－20元/頭，按上半年屠宰總量130-140萬頭來計，僅屠宰這一塊最終虧損可能2500-3000萬元；盡管如此，屠宰毛利率已由09年同期的2%升至4.51%，種豬毛利亦有8.4%上升，但仍略低于行業(yè)反轉(zhuǎn)背景下的預(yù)期利潤水平。

　　5月份以來，全國生豬價格快速上漲20-30%，將有望提升公司生豬產(chǎn)業(yè)鏈的整體利潤。豬價已經(jīng)連續(xù)三周加速上行，全國生豬均價由上周的11.44漲至12.15，漲幅6.2%，北京新發(fā)地市場白條豬肉本周15.9，上周14.75，本周漲7.8%；相比5月初的12元/公斤，豬肉價格已累計上漲30%；四川瀘州地區(qū)毛豬價格同期也上漲了20%左右，至10.3元/公斤，仔豬價格上漲25%至9.5元/公斤附近。我們認(rèn)為豬價上漲的原因在于：（1）口蹄疫和藍(lán)耳病造成提前出欄多、補(bǔ)欄少，目前存欄量普遍不足；（2）短期南方雨災(zāi)導(dǎo)致外運(yùn)困難。根據(jù)我們監(jiān)測的結(jié)果，在豬價上漲過程中，公司無論是屠宰還是后端的肉制品加工業(yè)，利潤狀況都會由谷底快速回升，因此，我們認(rèn)為下半年公司生豬產(chǎn)業(yè)鏈的利潤將會顯著高于上半年。

　　4、房地產(chǎn)：10年主推樓盤楊鎮(zhèn)三期上半年結(jié)算了近一半，包頭項目下半年是否結(jié)算尚不確定。楊鎮(zhèn)三期建筑面積約10萬平方米，我們此前保守預(yù)計全年結(jié)算60%，從上半年情況來看，銷售進(jìn)度比預(yù)期的要好，上半年就結(jié)算了一半，單價逼近1萬元，也遠(yuǎn)優(yōu)于此前預(yù)期的7000元/平方米，但考慮到相關(guān)部門對房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控風(fēng)聲趨緊，我們預(yù)計下半年銷售進(jìn)度可能放緩，包頭項目（一期6-7萬平方米，以別墅為主，均價1萬元/平方）也如此，最終是否結(jié)算尚未確定。

　　5、花博會已收到8711萬元財政貼息，還有4356萬元尚未收到。上半年，定位于花博會后期商業(yè)物業(yè)或空港物流中樞的順鑫茂峰收到北京市發(fā)展和改革委員會撥付的北京國際花卉物流港（第七屆中國花卉博覽會主會場）項目貸款貼息8711萬元，尚有4356萬元未收到。6、定向增發(fā)審批進(jìn)程或慢于預(yù)期。公司定向增發(fā)方案已報經(jīng)證監(jiān)會，發(fā)審委最終審批流程尚不確定，考慮到證監(jiān)會對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的再融資收緊跡象（近期，豐樂種業(yè)（000713）等公司被要求――再融資必須剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)），我們預(yù)計順鑫農(nóng)業(yè)的定增審批或許慢于預(yù)期，延遲至年底前的可能性正在增加。