達(dá)能退賽富進(jìn)匯源或仍在尋找下任投資者

　　[導(dǎo)讀]華平走了，達(dá)能賣了，朱新禮還要繼續(xù)出售股權(quán)，下一個(gè)買家是誰

　　沉寂一年多后，匯源又成焦點(diǎn)。艱苦調(diào)整的匯源終于找到賽富這一新股東。不過，朱新禮真的找到支持他發(fā)展果蔬上游產(chǎn)業(yè)的知音了嗎?

　　7月28日，中國匯源果汁集團(tuán)有限公司(下稱匯源，01886.HK)發(fā)布公告，第二大股東達(dá)能已將約3.37億股(相當(dāng)于22.98%)股權(quán)出售給賽富基金，交易價(jià)格為每股6港元，比匯源前一日收盤價(jià)溢價(jià)11%，交易總價(jià)20.24億港元，可謂食品行業(yè)最大一筆交易。

　　匯源與統(tǒng)一、華平基金、達(dá)能的合作均不歡而散，或是因?yàn)閼?zhàn)略目標(biāo)不一致，或是由于投資者對(duì)回報(bào)不滿，賽富又將帶來什么?

　　其一，是員工“現(xiàn)金收益計(jì)劃”，如匯源收入和盈利增長達(dá)到同業(yè)水平，賽富將把7%股權(quán)(約1億股)出售帶來的凈現(xiàn)金收益，用于管理層和員工的期權(quán)激勵(lì)，業(yè)績更好則可達(dá)7.5%。

　　其二，賽富基金同樣看好現(xiàn)代農(nóng)業(yè)投資，已在蔬菜、有機(jī)大米、速凍玉米、礦泉水、馬鈴薯等領(lǐng)域投資。當(dāng)初匯源董事長朱新禮希望將下游賣給可口可樂，自己專注上游投資。他判斷，中國果汁行業(yè)的競爭焦點(diǎn)正由下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)向上游原料供應(yīng)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，對(duì)于源頭的控制能力，開始成為企業(yè)在競爭中勝出的關(guān)鍵要素。但上游投資金額大、收效慢，賽富在多大程度上能夠支持匯源發(fā)展上游產(chǎn)業(yè)還是未知數(shù)。

　　據(jù)悉，雙方的談判只有兩周時(shí)間。匯源有關(guān)人士對(duì)本刊記者表示：“一是考慮公司長遠(yuǎn)發(fā)展，二是考慮員工利益，要多方盈利，我們和達(dá)能都覺得賽富的方案是最好的?！?/P>

　　賽富的投資對(duì)匯源股價(jià)起到短期刺激作用，最高一度升至6港元，表明資本市場的正面評(píng)價(jià)，但市場仍然對(duì)匯源盈利能力有所擔(dān)憂。

　　尋找買家

　　可口可樂并購案失敗后，年近60的朱新禮一直在找買家，公開場合仍不避諱“賣豬”之說，他認(rèn)為“并購也是一種生產(chǎn)力，企業(yè)家就是不斷整合資源，創(chuàng)造交易機(jī)會(huì)，并購和被并購都是好事，我不會(huì)放棄并購與合作的機(jī)會(huì)”。

　　但匯源從2007年上市達(dá)到業(yè)績高峰后就一直走下坡路，可口可樂收購前已處股價(jià)最低點(diǎn)，一度跌至3.51港元。

　　2008年9月3日，可口可樂與匯源果汁簽署收購要約協(xié)議，約定以每股12.2港元的價(jià)格，現(xiàn)金收購包括華平基金在內(nèi)的前三大股東合計(jì)持有的匯源果汁約66%的股份，及全部未行使可轉(zhuǎn)換債券及期權(quán)。當(dāng)日，匯源果汁暴漲至10.94港元，較前一交易日上漲超過164%。 但2009年3月18日，中國商務(wù)部以“對(duì)競爭產(chǎn)生不利影響”為由，否決了交易申請(qǐng)。次日，匯源股價(jià)由8.3港元急挫至3.99港元。股價(jià)有如過山車。據(jù)商務(wù)部官員稱，這是《反壟斷法》實(shí)施兩年來惟一被否決的并購案件。

　　收購失敗之后，匯源也與其他買家接觸過，自稱“追求的和提親的很多”，但業(yè)績持續(xù)低迷，2009年上半年經(jīng)營性虧損2.5億元，6月華平基金率先退出，在6500萬美元可轉(zhuǎn)債到期前，將大部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)賣給其他機(jī)構(gòu)投資者，未能從轉(zhuǎn)股中獲利。

　　同時(shí)，達(dá)能也在尋找退路。當(dāng)時(shí)因可口可樂要收購，并派人提前進(jìn)入?yún)R源管理層，達(dá)能派駐匯源的外籍高管毛天賜就已撤出，后來雖收購失敗，毛天賜也沒有再進(jìn)匯源管理層。所以達(dá)能雖是第二大股東，早已放棄了介入實(shí)際經(jīng)營和管理的權(quán)力。而根據(jù)雙方協(xié)議，達(dá)能若出售股份，無論出售多少、出售給誰，都要經(jīng)過朱新禮的同意，此番賣出也與朱新禮達(dá)成了一致。

　　一時(shí)間，匯源各種問題似乎一下子暴露增長乏力、管理集權(quán)、治理失范、南方銷售網(wǎng)絡(luò)疲弱、CFO離職等等，投資人對(duì)入股匯源持謹(jǐn)慎態(tài)度。“我們當(dāng)時(shí)向中糧集團(tuán)推介過匯源，但中糧不感興趣?！币晃煌缎腥耸糠Q。

　　可口可樂收購失敗后，匯源的當(dāng)務(wù)之急是如何重振旗鼓，給投資人信心。因資金和精力都無暇顧及，集團(tuán)公司迅速暫停了上游果蔬基地的投資，而加大了低濃度果汁的推出，僅一線銷售人員就凈增1萬多人，號(hào)稱要投資50億元進(jìn)入規(guī)模400億元的碳酸飲料市場。

　　這一調(diào)整使得匯源扭轉(zhuǎn)了上半年的虧損，下半年銷售同比增長20%，但全年業(yè)績?nèi)圆蝗缛艘狻釥柹瓟?shù)據(jù)顯示，2009年中國果蔬汁銷量增長9.5%，而匯源果汁只增長了0.9%，EBITA(稅息折舊及攤銷前利潤)從4億元下降到1.5億元，股權(quán)回報(bào)率僅有4.9%(2008年為1.9%)，攤薄每股收益為-0.069元。

　　2010年匯源繼續(xù)推出果汁加汽飲品，朱新禮稱兩個(gè)月銷售已上億元。但可口可樂、統(tǒng)一及康師傅三家已瓜分了70%的市場份額，匯源排名在五名以后，市場占有率僅5.4%(比2008年略增)，價(jià)格還在下降——2009年，果汁飲料銷售額比2008年減少9%，主要就是因平均售價(jià)下降了8.5%，這顯示出匯源在新品拓展時(shí)期需更多讓利。