下半年大豆價格或顯著上漲

    目前我國消費量最大的兩個油種大豆油(占40%)和棕櫚油(資訊,行情)(占24%)對外依存度分別高達80%和100%。未來，我國的新增需求仍需依賴增加進口滿足。其中，大豆和棕櫚油將是我國進口的主要增長點。

    我們認為，全球大豆產(chǎn)量將從2008/2009產(chǎn)季的2.1億噸增至2.55億噸，而中國大豆產(chǎn)量將有所降低。預計中國的大豆進口量將在去年4250萬噸的基礎上增長18%至5000萬噸，國內(nèi)大豆壓榨業(yè)面臨持續(xù)的擴容機遇。

    我們預計，下半年大豆價格或?qū)⒃谛←?資訊,行情)價格高漲的帶動下進入上漲期，由此改善大豆壓榨行業(yè)的盈利空間。我們推薦東凌糧油(000893,股吧)，主要原因是該公司具有規(guī)模優(yōu)勢、成本控制能力較強且套保經(jīng)驗豐富，具備長期發(fā)展?jié)摿Α?

    值得注意的是，期貨市場在相關的品種之間會留下一個合理的壓榨利潤率。而壓榨企業(yè)的盈利能力受原料和產(chǎn)成品價格影響非常大，一旦原料和產(chǎn)成品價格發(fā)生變動，公司利潤率的波動將非常大。因此，上規(guī)模的壓榨企業(yè)都會通過在大豆和豆油上的套期保值來獲取相對穩(wěn)定的壓榨利潤率。套期保值在食用油加工行(601398,股吧)業(yè)中是一個通行的做法，使企業(yè)得以鎖定毛利率，規(guī)避原料和產(chǎn)品價格大幅波動造成的風險。

    綜合來看，東凌糧油利用套期保值工具成功達到了鎖定毛利率的目的，有效避免了原料和產(chǎn)成品價格過度波動對公司盈利能力的影響。

    【投資建議】

    投資者可重點關注東凌糧油。該公司在2009年完成重組，將植之元的大豆壓榨業(yè)資產(chǎn)注入上市公司。公司規(guī)模較大，且套保能力較強，是大豆壓榨業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有競爭優(yōu)勢(310368,基金吧)的內(nèi)資企業(yè)。目前該公司擁有新塘和南沙一期兩個大豆壓榨生產(chǎn)基地，大豆處理能力達到220萬噸/年，2007-2009年公司大豆處理量分別為128萬噸、121萬噸和150萬噸，單位壓榨利潤分別為64元/噸、180元/噸和131元/噸。由于今年上半年大豆價格在低位徘徊，因此壓榨利潤水平較低。我們判斷下半年豆類的價格將顯著上漲，公司的壓榨利潤水平將回升。若以大豆處理量165萬噸以及單位壓榨利潤90元/噸計算，公司的每股收益（EPS）可達0.67元。