天康生物：疫情導(dǎo)致收入增長(zhǎng)放緩

　　2010年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.71億元，同比增長(zhǎng)17.7％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5185.76萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.27％；歸屬于母公司凈利潤(rùn)4282.46萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.67％，攤薄后每股收益0.26元。

　　動(dòng)物疫情導(dǎo)致飼料收入增長(zhǎng)放緩。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.71億元，增長(zhǎng)速度明顯放緩。其主要原因是報(bào)告期內(nèi)自然災(zāi)害頻繁，農(nóng)作物減產(chǎn)，各種飼料原料價(jià)格上漲，成本增高，另外受動(dòng)物疫情的影響，生豬價(jià)格持續(xù)低迷，生豬養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，進(jìn)一步抑制了飼料銷售勢(shì)頭。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了5185.76萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.27%，雖然飼料的原料成本上升導(dǎo)致毛利率下降了3個(gè)百分點(diǎn)，但動(dòng)物疫情大面積的爆發(fā)，使之公司獸藥銷售增長(zhǎng)較好，同比增長(zhǎng)116.42%。??產(chǎn)業(yè)深度挖掘，開拓上游行業(yè)。新疆是我國(guó)最大的棉花產(chǎn)區(qū)，棉花產(chǎn)量占全國(guó)的40%，而棉籽作為飼料原料的利用率不足15%。2010年1月公司定向增發(fā)募集2.12億元用于阿克蘇植物蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充奎屯植物蛋白項(xiàng)目流動(dòng)資金，其棉粕將部分替代豆粕作為飼料加工原料，降低飼料企業(yè)生產(chǎn)成本，使原料與飼料產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有效地對(duì)接。我們認(rèn)為，從飼料工業(yè)發(fā)展來(lái)看，我國(guó)蛋白類飼料原料缺口較大，原料成本居高不下是制約國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)的軟肋，因此能有效地控成本才能保證業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前植物蛋白業(yè)務(wù)較同期有所下降，主要是因?yàn)檗r(nóng)作物減產(chǎn)導(dǎo)致價(jià)格上升所致，如果排除此因素，發(fā)展勢(shì)頭還是比較好的。

　　政策利好，長(zhǎng)期看好天康生藥的發(fā)展。一大利好：2010年5月中央召開新疆工作會(huì)議，對(duì)有關(guān)稅收、資源開采、邊境貿(mào)易等給予更優(yōu)惠、更寬松的政策，力促新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展。新疆是農(nóng)牧大省，全面開發(fā)建設(shè)新疆，將促進(jìn)畜藥及疫苗的發(fā)展，天康生物是新疆唯一一家獸用生物制品生產(chǎn)企業(yè)，受益最大。二大利好：根據(jù)中央一號(hào)文件對(duì)畜牧業(yè)的相關(guān)規(guī)定，與以往不同的是，增加了“加強(qiáng)重大動(dòng)物疫病防控，完善撲殺補(bǔ)貼政策”，對(duì)于養(yǎng)殖戶來(lái)說(shuō)，動(dòng)物疫情有了政府買單，養(yǎng)殖的積極也就調(diào)動(dòng)起來(lái)了，這對(duì)于以生產(chǎn)飼料為主的天康生物來(lái)說(shuō)，極為有利的。所以我們認(rèn)為，中央?yún)^(qū)域性政策的傾斜以及中央對(duì)畜牧業(yè)的支持將促進(jìn)公司未來(lái)幾年的增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資分析。我們預(yù)計(jì)公司2010年-2012年EPS為0.65元、0.85元、1.06元，根據(jù)25日收盤價(jià)18.63元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為29倍、22倍、18倍，農(nóng)牧業(yè)關(guān)系到國(guó)民生計(jì)，國(guó)家在此方面的調(diào)控明顯，天康生物受益于國(guó)家政策，利潤(rùn)空間有保證，我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）疫情的不可控使之風(fēng)險(xiǎn)不確定；2）農(nóng)作物價(jià)格持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。