皇氏乳業(yè)：乳業(yè)新寵 逢時(shí)出擊

　　摘要

　　前期我們赴廣西南寧參加了公司的集體調(diào)研，并參觀了公司位于來賓的奶?；睾推磕躺a(chǎn)基地;

　　9-10年的品改周期以及公司對廣西水奶牛的掌控力度，加之與區(qū)內(nèi)各方面的長期合作關(guān)系筑就了公司在水牛奶業(yè)無可匹敵的競爭地位，同

　　時(shí)無形中形成了堅(jiān)實(shí)的進(jìn)入壁壘;

　　水牛奶不僅有利于奶源的多樣性，而且符合消費(fèi)升級的需求。水牛具有耐高溫、高濕氣候，耐粗飼、疾病少、使用年限長等優(yōu)點(diǎn)，飼養(yǎng)水牛投資少、回報(bào)快。養(yǎng)一頭奶水牛每天凈收益幾乎是黑白花荷斯坦奶牛收入的兩倍;

　　在廣西公司保鮮奶的市場份額約60~70%，常溫奶份額與伊利和蒙牛呈三足鼎立之勢。在周邊的廣東、云南和貴州，競爭對手不多，有利于公司開拓這些地區(qū)市場。目前公司產(chǎn)品線豐富，公司在廣西的市場主要還是南寧、桂林和柳州等地。廣西目前還有60個(gè)縣市由于交通經(jīng)濟(jì)等條件制約還喝不到奶，同時(shí)廣西酸奶市場基本還是空白，因此區(qū)內(nèi)市場空間依然廣闊.

　　目前制約公司發(fā)展的主要瓶頸主要是產(chǎn)能。上半年由于生產(chǎn)線沒有到位，常溫奶市場需求丟失不少。這主要是由于前期公司向利樂訂購了3條生產(chǎn)線，而按利樂方面的程序，要求先付款而后半年后交付，經(jīng)過公司方面爭取利樂方面先給公司調(diào)劑了一條線，另外兩條線預(yù)計(jì)在今年11月交貨，屆時(shí)公司常溫奶供應(yīng)能力將有明顯提升;

　　奶源建設(shè)方面，由于募集資金到位，公司加大了奶源建設(shè)力度，加之廣東有一批700頭的水牛由于當(dāng)?shù)夭疬w即將落戶公司，另外公司也加大了收購和簽約力度，總體來看未來公司水牛存欄數(shù)將有較快的增長。再考慮到2013年前后二代三品母水牛集中進(jìn)入產(chǎn)奶期都將大幅提升公司水牛奶的生產(chǎn)能力：

　　黑白花奶源方面，雖然黑白花奶不是公司戰(zhàn)略重點(diǎn)，但考慮今年以來常溫奶較快的增長形勢，我們預(yù)計(jì)公司仍然將加大黑白花奶源的建設(shè)，不過相對水牛來說只要有錢就可以從市場上買到黑白花奶牛，因此奶源問題解決起來要相對簡單。我們了解到廣西黑白花奶牛價(jià)格大致在6000元/頭左右;

　　我們預(yù)計(jì)2010~2012年公司EPS分別為0.67、0.87和1.14，按9月9日收盤價(jià)計(jì)算對應(yīng)的PE分別為57、44和33倍。我們計(jì)算公司合理估值為25元，當(dāng)前股價(jià)有所高估，給予公司"持有"評級，建議回調(diào)后介入。