農(nóng)產(chǎn)品投資：當(dāng)投機(jī)已成往事

　　人們?cè)谵r(nóng)產(chǎn)品(000061)上的投資習(xí)慣或許要改改了。

　　可能很多投資者對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格重心的上移暗自竊喜，因?yàn)樵谟猩饘?、黃金、化工等眾多商品處在歷史高位的今天，人們終于盼來(lái)了一個(gè)相對(duì)低價(jià)的投資板塊。從長(zhǎng)期操作角度看，擺在他們面前的有兩條路：繼續(xù)中長(zhǎng)期持有谷物等農(nóng)產(chǎn)品，或是利用品種間價(jià)差的變化進(jìn)行套利。

　　傳統(tǒng)的投機(jī)會(huì)變得令人難以忍受，不少農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格盡管還未到達(dá)歷史最高，但短期的補(bǔ)漲過(guò)于激進(jìn)，在價(jià)格加速上升的半途入場(chǎng)做多，未來(lái)不得不承受巨額的浮虧。作為非農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資者，投資農(nóng)產(chǎn)品的主要渠道就是參與期貨市場(chǎng)，如果單向的投機(jī)做多不能很快盈利，數(shù)倍甚至數(shù)十倍的杠桿和頻繁的遷倉(cāng)將對(duì)投資者的心理構(gòu)成極大挑戰(zhàn)。在此局面下，農(nóng)產(chǎn)品套利這一相對(duì)安全的投資方式再次顯示出它的優(yōu)勢(shì)。

　　“農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的重估確實(shí)會(huì)對(duì)一些套利操作有影響，但農(nóng)產(chǎn)品間的比價(jià)關(guān)系要比單品種價(jià)格穩(wěn)定得多?！鼻囫R投資投資經(jīng)理金沙江表示。

　　以國(guó)際上較為流行的玉米與小麥的套利為例，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心的數(shù)據(jù)，我國(guó)小麥、玉米比價(jià)主要在1.0~1.54之間波動(dòng)，美國(guó)小麥、玉米現(xiàn)貨比價(jià)在1.11~2.09之間波動(dòng)，期貨主要在1.05~2.04之間波動(dòng)。從1998年至今，我國(guó)小麥、玉米比價(jià)均值為1.215，美國(guó)小麥、玉米現(xiàn)貨比價(jià)均值為1.446，期貨比價(jià)均值為1.419。投資者往往在上述比價(jià)區(qū)間內(nèi)進(jìn)行價(jià)差的低買高拋。

　　農(nóng)產(chǎn)品有它固定的種植和收獲規(guī)律，這使該領(lǐng)域的套利受市場(chǎng)行情影響較小。發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心分析師朱險(xiǎn)峰指出，自1996年以來(lái)，小麥、玉米比價(jià)走勢(shì)的波谷時(shí)間上全部集中在7~9月，其中波谷位于7月的次數(shù)有5次，正是新麥上市可供量增加、價(jià)格處于低谷的時(shí)間段，二者的比價(jià)變化呈現(xiàn)明顯的季節(jié)差異。通常情況下，小麥的價(jià)格高于玉米的價(jià)格，小麥、玉米之間比價(jià)一般在1.2左右，在6、7月份新小麥上市，小麥的價(jià)格相對(duì)較低，而玉米價(jià)格相對(duì)較高，二者之間價(jià)差縮小。待11、12月份玉米收獲完畢，玉米價(jià)格會(huì)相對(duì)較低，小麥則相對(duì)較高，其比價(jià)會(huì)有所擴(kuò)大。

　　若參與套利的各商品重心同步上移，且上移的幅度沒(méi)有大的差異，套利操作的頭寸比例也相對(duì)固定，單邊投機(jī)對(duì)于頭寸的控制要復(fù)雜得多。如在大豆、豆粕、豆油間的壓榨套利中，豆系整體走強(qiáng)的大背景下又存在著“粕強(qiáng)油弱”的局面，但三者上投入的套利資金比例仍按照1：0.18：0.8的比例。

　　天琪期貨分析師劉妍表示，在拋大豆，買入豆油、豆粕的套利中，三者頭寸比例仍按壓榨生產(chǎn)的比例分配。與原先略有不同的是，由于進(jìn)口大豆在我國(guó)大豆供應(yīng)中的比例日益升高，且進(jìn)口的美國(guó)轉(zhuǎn)基因大豆往往比國(guó)產(chǎn)大豆便宜，國(guó)內(nèi)的豆油和豆粕多數(shù)用美豆壓榨而來(lái)，所以套利者可能在美盤買入豆油和豆粕，在國(guó)內(nèi)期市拋空大豆。

　　有時(shí)農(nóng)產(chǎn)品的需求會(huì)被重新定義，可能造成套利關(guān)系的變化。在玉米和小麥的組合中，由于玉米近些年在生物乙醇生產(chǎn)中的應(yīng)用，玉米被賦予了工業(yè)屬性，這是玉米價(jià)格在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格重估中的自身因素，玉米與小麥的比價(jià)關(guān)系也會(huì)出現(xiàn)異動(dòng)。許多突發(fā)因素，如中國(guó)時(shí)隔多年首次從美國(guó)進(jìn)口玉米、8月6日俄羅斯禁止小麥出口等，也會(huì)使得套利關(guān)系發(fā)生偶然的偏離。但金沙江指出，上述異動(dòng)只是暫時(shí)改變了套利品種間的關(guān)系，長(zhǎng)期看，比價(jià)的扭曲會(huì)逐漸被市場(chǎng)資金抹平。