堅持油脂價格振蕩上行仍是主基調的觀點

　　受政策調控預期影響，上周五，股票、商品市場全線暴跌，其中豆油和棕櫚油跌停、菜籽油觸及跌停。從當前市場情況看，國家嚴厲控制通脹預期對市場產生巨大殺傷力。但筆者認為，價格上漲后總有回調，此次國內政策調控預期將是油脂價格快速上漲過程中的一次修正?；诋斍皣鴥韧夂暧^環(huán)境和油脂市場的供需基本面情況，筆者堅持油脂價格振蕩上行仍是主基調的觀點。

　　全球流動性過剩是主趨勢

　　目前，世界各國正經歷金融危機后的經濟復蘇。然而，不同國家的復蘇之路卻有著較大的差別。2010年，中國全年都在與通貨膨脹作斗爭，隨著10月份國內宏觀經濟數據出臺，經濟增長速度下滑的憂慮一掃而空，根據央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告觀點，貨幣政策從適度寬松轉向穩(wěn)健成為方向。這也說明，政策的改變證明國內經濟向好已經毋庸置疑，當務之急在于解決過快上漲的資產價格。反觀美國，為支撐經濟、提高通脹率，再度推行量化寬松的貨幣政策。作為國際儲備貨幣，美元貶值勢必引起國際市場價格走高。而美元貶值符合當前美國利益，但卻對其他國家的出口造成極大壓力，并進一步推高其他國家的輸入型通脹壓力。下半年來，國內大宗商品輪番上漲，不少品種已刷新歷史高點，其背后是市場流動性寬裕的真實寫照。同時，美元主動性貶值導致各國貨幣被動升值后，各國政府紛紛采取競相貶值本幣做法，促使全球通貨膨脹時代到來。盡管G20會議承諾避免競爭性貨幣貶值，但國家利益之上原則讓我們對G20會議承諾保持懷疑。發(fā)達國家經濟偏冷，發(fā)展中國家經濟又過熱，熱錢的流動將使發(fā)展中國家很難實行強硬的收縮政策。因此，我能認為全球流動性過剩仍是主趨勢，規(guī)避通脹的需求使油脂等基本面偏緊的商品成為主要投資對象。

　　油脂基本面偏緊 潛在炒作題材豐富

　　自10月份USDA報告公布以來，油脂油料市場已逐漸轉入供給偏緊局面。在沒有任何自然災害的情況下，USDA報告下調美豆收割面積和單產水平，導致產量連續(xù)兩個月下調。同時由于出口需求的強勁，導致美豆庫存消費比也連續(xù)下降。目前，美豆庫存消費比已進入歷史偏低水平?；诿绹鴩鴥葔赫バ枨?、中國的進口需求分析，我們認為后期美豆庫存消費比還將繼續(xù)下滑，起碼在南美大豆上市之前將會維持。另外，目前拉尼娜氣候還在持續(xù)，若后期繼續(xù)加強，對南美大豆或東南亞棕櫚油等油料產區(qū)造成減產威脅，將會加劇放大油脂油料市場的供需緊張程度。

　　美豆歷史庫存消費比

　　面積之爭將會持續(xù)到明年二季度。從農產品市場來看，油脂油料與其他農產品的比價失衡，存在修復的需求。首先，玉米與大豆作為傳統(tǒng)的競爭性農作物，目前比價還在修復過程中。來年，玉米和大豆的爭地炒作還將繼續(xù)。另外，在全球棉價、食糖價格的瘋狂飆升背后，新年度的棉花、糖料也將加入與大豆、玉米的爭地之中。目前美國小麥種植已接近尾聲。美棉10年來的低庫存以及全球小麥本年度的大幅減產都將對美國棉花和小麥在新作物年度提出補庫需求，這樣整體將對來年播種面積提出要求。明年春季面積爭奪將會升級。

　　美國主要農作物收購面積及占比

　　生物柴油也將是潛在的炒作熱點。由于弱勢美元和全球經濟復蘇趨勢，原油庫存若有所改善，油價甚至有可能創(chuàng)下歷史新高。隨著原油價格上漲，生物柴油盈利水平也在不斷的改善，這也將拉動油脂需求。據《油世界》預計，2010年生物柴油行業(yè)的豆油用量預計為170萬噸，比上年110萬噸增加110萬噸。相信隨著原油價格的上漲，生物柴油產量將會繼續(xù)擴大。另外，由于油菜籽減產，歐盟地區(qū)作為生物柴油消費發(fā)達地區(qū)，將會擴大大豆(豆油)進口來實現生物柴油的產量計劃。后期若原油價格若繼續(xù)上漲，生物柴油將成為有一個炒作題材。
　　價格上漲后總有回調，我們認為此次國內政策調控預期將會暫時放緩油脂市場的上行。一方面，作為關系民生的農產品，對其進行調控是可行的，也是必須的。相關官員已在公開場合表明今年國內CPI將超過3%，同時各類食品輪番上漲，年底前價格調控壓力非常大。10月CPI突破4%，也加強了緊縮貨幣政策預期，商品市場出現回調符合國家目的。另一方面，流動性寬裕，通脹預期強烈均已成事實。
　　因此，通脹預期、國內外政策博弈將是下一個階段行情演繹的主要脈絡。從總持倉量和總成交量狀態(tài)來看，國內期貨市場資金規(guī)模處于歷史最高點，上周五股市、期市全線大跌，在資金量沒有明顯回避情況下，市場出現急劇轉勢的概率極小?；诋斍皣鴥韧夂暧^環(huán)境和油脂市場的供需基本面，筆者堅持油脂價格振蕩上行的基調不變。但短期內國家控制嚴厲通脹預期給市場帶來的利空還需要時間進行修復。建議投資者多單暫時出局，等待市場穩(wěn)定后再做計劃。