通脹預(yù)期減弱,油脂旺季預(yù)期或再度上揚(yáng)

apple12151007 2010-11-19 10:49

999 原作者: 孫曉飛來(lái)自: 中信建投期貨

簡(jiǎn)介

11月中旬以來(lái)，油脂市場(chǎng)大幅下跌，截至目前，跌幅達(dá)10%左右，后市是否還有更大的下跌空間呢，我們從影響本輪上漲的因素進(jìn)行分析。

　　11月中旬以來(lái)，油脂市場(chǎng)大幅下跌，截至目前，跌幅達(dá)10%左右，后市是否還有更大的下跌空間呢，我們從影響本輪上漲的因素來(lái)分析：
　　自身基本面偏向利多
　　USDA月度報(bào)告顯示，5月以來(lái)，全球植物油料期末庫(kù)存預(yù)估下調(diào)593萬(wàn)噸，其中大豆調(diào)低468萬(wàn)噸，美國(guó)大豆庫(kù)存預(yù)估下調(diào)490萬(wàn)噸，調(diào)整幅度較大。期末庫(kù)存降低的主要原因在于需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。但是，從絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，基本面的利多程度并不是很高，2010/2011年度全球植物油料期末庫(kù)存7132萬(wàn)噸，是近20年以來(lái)第三高位;大豆期末庫(kù)存預(yù)估6141萬(wàn)噸，為近20年來(lái)的第二高位。因此，油脂的期末庫(kù)存并不是此輪上漲的主要原因。
　　全球天氣異常，農(nóng)產(chǎn)品成為炒作重點(diǎn)
　　去年以來(lái)全球天氣變幻莫測(cè)，旱澇交煎，因而農(nóng)產(chǎn)品成為資金炒作的重點(diǎn)對(duì)象。尤其是歐洲天氣導(dǎo)致小麥、玉米大幅減產(chǎn)，而美國(guó)玉米的期末庫(kù)存也被調(diào)至近40年來(lái)的最低水平。由于小麥、玉米和大豆之間的相關(guān)性極強(qiáng)，導(dǎo)致小麥、玉米的利多基本面向油脂市場(chǎng)擴(kuò)散，推高油脂價(jià)格。一般而言，美國(guó)大豆 /玉米比值處于2.45左右的水平比較正常，今年9月中旬和10月中旬分別在2附近形成兩個(gè)底部，在2.25左右形成波動(dòng)上沿，而目前兩者比值為 2.22,考慮到玉米的基本面更好，2.25-2.33一線(xiàn)將會(huì)成為一個(gè)阻力。
　　通脹預(yù)期加大商品價(jià)格漲幅
　　受全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃影響，世界范圍內(nèi)流動(dòng)性泛濫，大量資金涌入商品市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月10日，美國(guó)超額準(zhǔn)備金9694億美元，較2月17日當(dāng)周的歷史最高水平減少2228億美元，這意味著9個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，有2228億美元的高能貨幣流入全球市場(chǎng)，并以貨幣乘數(shù)的倍數(shù)放大。全球各國(guó)大多采取相同的量化寬松政策，從全球范圍內(nèi)推升了商品價(jià)格。而從CFTC公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年投機(jī)基金的玉米、大豆和豆油多單占比最高值分別為 40.43%、39.1%和39.27%,均創(chuàng)出歷史新高，使油脂市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的資金市特征。
　　不過(guò)，通貨膨脹預(yù)期可能放緩，物價(jià)飆升已經(jīng)引起世界各國(guó)的關(guān)注。近期G20集團(tuán)紛紛指責(zé)美國(guó)不負(fù)責(zé)任的量化寬松政策，這也對(duì)美國(guó)后期國(guó)債計(jì)劃的執(zhí)行造成影響。部分國(guó)家開(kāi)始加息，其中，中國(guó)二次加息預(yù)期再起，表明中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始著手治理通貨膨脹，如果效果不理想，將會(huì)有更為嚴(yán)厲的措施出臺(tái)。 11月17日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確宣布“必要時(shí)對(duì)重要的生活必需品和生產(chǎn)資料實(shí)行價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施”,由此可見(jiàn)調(diào)控態(tài)度之堅(jiān)決。另外，美元可能已經(jīng)中期見(jiàn)底，美國(guó)在貨幣博弈中已經(jīng)取得戰(zhàn)略目標(biāo)，而且美國(guó)國(guó)債計(jì)劃也已經(jīng)通過(guò)，近三個(gè)月沒(méi)有明顯貶值美元的因素，美元的見(jiàn)底必定給大宗商品帶來(lái)壓力。
　　綜合以上分析，促成今年油脂大幅上揚(yáng)的幾大因素都在減弱。美國(guó)大豆收割完成，天氣炒作基本結(jié)束。基本面雖然偏向利多，但是單純從油脂這個(gè)品種來(lái)看，程度也有限，而且從最近幾個(gè)月的油脂油料進(jìn)口到港數(shù)據(jù)來(lái)看，明顯呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說(shuō)明中國(guó)需求也在放緩。通貨膨脹預(yù)期短期內(nèi)仍然存在，但是世界各國(guó)已經(jīng)開(kāi)始治理，之后的影響將會(huì)趨弱，因此油脂在年內(nèi)再創(chuàng)新高的可能性已經(jīng)不大。不過(guò)，對(duì)于中國(guó)油脂而言，低位存在著一定支撐，主要是出于保護(hù)農(nóng)戶(hù)利益的需要，今年大豆3800元/噸的收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)的豆油價(jià)格在8800左右;臨時(shí)儲(chǔ)備菜油的成本在8700-9000左右，而第一次拍賣(mài)的均價(jià)9200將會(huì)成為重要支撐位。
　　因此，筆者初步預(yù)期，此輪下跌豆油和菜油將分別在9000和9200一線(xiàn)獲得支撐，之后將在旺季預(yù)期下再度上揚(yáng)，但是不會(huì)再創(chuàng)新高，很可能會(huì)形成頭肩型頂部。

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