簡介:

目 錄 一、維生素E 重現(xiàn)景氣態(tài)勢(shì)................................................................................................................................................ 4 （一）價(jià)格企穩(wěn)................................................................................................................................................................ 5 （二）出口量回升............................................................................................................................................................ 6 二、VE 剛性需求——確保未來銷量穩(wěn)中有升................................................................................................................... 8 （一）維生素E 的需求主要來源于飼料需求................................................................................................................. 8 （二）下游行業(yè)對(duì)VE 價(jià)格彈性較低.............................................................................................................................. 9 （三）下游飼料行業(yè)總體平穩(wěn)........................................................................................................................................ 9 （四）全球畜禽肉進(jìn)口需求呈增長態(tài)勢(shì)....................................................................................................................... 11 1、全球豬肉生產(chǎn)和消費(fèi)維持在穩(wěn)定水平............................................................................................................. 11 2、全球禽類生產(chǎn)和出口小幅增長......................................................................................................................... 13 三、VE 寡頭壟斷供給格局仍將延續(xù)................................................................................................................................ 14 （一）VE 供給和需求相當(dāng)，基本處于平衡狀態(tài)......................................................................................................... 14 （二）寡頭壟斷格局短期難以打破............................................................................................................................... 14 1、技術(shù)壁壘。........................................................................................................................................................ 14 2、關(guān)鍵中間體難以獲得。.................................................................................................................................... 15 3、投資巨大，規(guī)模效應(yīng)突出。............................................................................................................................. 15 4、環(huán)保成本高。.................................................................................................................................................... 15 5、行業(yè)內(nèi)競爭者已達(dá)成協(xié)作關(guān)系。..................................................................................................................... 15 四、VE 市場景氣仍將延續(xù)................................................................................................................................................ 15 五、新合成：海外業(yè)務(wù)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長....................................................................................................................... 15 （一）VE 是公司收入和利潤的主要來源..................................................................................................................... 15 （二）2010 年業(yè)績高增長............................................................................................................................................. 16 1、海外業(yè)務(wù)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長............................................................................................................................. 16 2、VD3 漲價(jià)帶來額外收益.................................................................................................................................... 16 （三）增發(fā)項(xiàng)目提升公司長期競爭力........................................................................................................................... 17 （四）盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí).......................................................................................................................................... 18 1、盈利預(yù)測假設(shè).................................................................................................................................................... 18 2、盈利預(yù)測和估值................................................................................................................................................ 19 六、浙江醫(yī)藥：簽約方式改變提升公司業(yè)績................................................................................................................... 21 （一）VE 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了近90%的利潤............................................................................................................................. 21 （二）合成VE 銷售均價(jià)上漲是今年業(yè)績亮點(diǎn)............................................................................................................ 21 （三）VA 價(jià)格有望反彈，VH 以占領(lǐng)市場為主.......................................................................................................... 22 （四）公司致力于向制劑業(yè)務(wù)拓展，短期盈利貢獻(xiàn)有限............................................................................................ 23 （五）盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí).......................................................................................................................................... 23 1、盈利預(yù)測假設(shè).................................................................................................................................................... 23 2、盈利預(yù)測和估值................................................................................................................................................ 23 七、對(duì)于估值的思考——突破周期性行業(yè)估值瓶頸.......................................................................................................