| 養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈以養(yǎng)豬環(huán)節(jié)為核心，隨著散戶退出加速，養(yǎng)豬環(huán)節(jié)的規(guī)?；厔菰絹碓矫黠@，這為上游飼料行業(yè)帶來機遇，也讓優(yōu)秀的養(yǎng)殖模式脫穎而出。下游屠宰和肉制品行業(yè)則有望通過渠道和營銷創(chuàng)新，帶動下一輪消費升級。 評級變動：維持(首次)評級 支撐評級的要點： 飼料行業(yè)：順應養(yǎng)殖規(guī)?；?，向技術(shù)和服務轉(zhuǎn)型。我國工業(yè)飼料的滲透率僅約35%，仍有很大提升空間。隨著下游養(yǎng)殖的規(guī)?；蛯I(yè)化，飼料行業(yè)的競爭從成本向技術(shù)和服務轉(zhuǎn)型。從壁壘相對較高的細分飼料市場切入，并提供高端服務，可以提高行業(yè)門檻，獲得超額收益。 養(yǎng)殖行業(yè)：伴隨豬周期，投資優(yōu)秀養(yǎng)殖模式。豬價波動三年一個周期，此輪波動在2011年9月達到最高點后開始進入下行通道，近期由于年初仔豬腹瀉造成的供應偏緊，豬價出現(xiàn)小幅反彈，預計將持續(xù)到9月。 4季度受供應充足和需求旺季兩個方向的力量作用，預計豬價將平穩(wěn)運行。我們預計全年生豬均價15.0元/公斤。 屠宰行業(yè)：在上下游受壓中，尋找垂直協(xié)同。屠宰企業(yè)對上下游均缺乏議價能力。我國屠宰產(chǎn)能過剩，行業(yè)極度分散，正在逐步淘汰落后產(chǎn)能。對于屠宰企業(yè)來講，關鍵在于如何拉動終端需求，形成高產(chǎn)能利用率，低成本，高議價能力的良性循環(huán)。 肉制品行業(yè)：由渠道下沉向產(chǎn)品升級和營銷創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。中國肉制品消費2010年之前均保持了20%以上的增長，仍有滲透空間，尤其在低溫肉領域。高溫 肉領域雙匯一家獨大，低溫肉則面對眾多區(qū)域品牌的競爭。在完成了渠道深耕帶來的高成長之后，肉制品企業(yè)下一步機遇在營銷創(chuàng)新引導下的消費升級。 評級面臨的主要風險 豬周期風險;疫情風險 食品安全風險 大眾消費需求景氣低于預期的風險 重點推薦公司 大北農(nóng)[18.40 -0.65% 股吧 研報]： 大北農(nóng)以高端的預混料和乳豬料切入市場，并以高附加值的服務培養(yǎng)客戶粘性。2008-2011年業(yè)績復合增長50%以上，預計公司未來3年仍能隨著網(wǎng)絡和 產(chǎn)能基地擴建保持高速增長。我們預測2012年全面攤薄每股收益0.90元，目前股價相當于21倍2012年市盈率，給予買入評級，目標價22.50元。 雛鷹農(nóng)牧[17.54 -0.06% 股吧 研報]： 雛鷹農(nóng)牧“公司+基地+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式將統(tǒng)一管理和分散養(yǎng)殖有效結(jié)合，具有很強的疫情防范和盈利能力。預計公司未來三年養(yǎng)殖規(guī)模將以近50%的速度增 長，考慮到2012年豬價處于下行通道，預計2012年全面攤薄每股收益為0.88元，增長10%。目前股價相當于21倍2012年市盈率，給予買入評 級，目標價20.30元。 雙匯發(fā)展[61.90 0.32% 股吧 研報]：雙匯是中國最大的肉制品企業(yè)，在渠道精細度上絕對領先。 預計重組完成后，下半年公司將集中精力在產(chǎn)品和營銷創(chuàng)新上，以提高肉制品的利潤率。根據(jù)1-5月份的市場需求和發(fā)貨情況，預計2012年全年屠宰量 1，250萬頭，肉制品銷量約180萬噸。我們預計2012年全面攤薄每股收益2.83元，目前股價相當于22倍2012年市盈率，給予買入評級，目標價 71.00元。 作者：劉都 來源：中銀國際研究所 |
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