大北農(nóng):好行業(yè)、好公司 創(chuàng)新商業(yè)模式有望十倍增長(zhǎng)

　　摘要:好行業(yè)、好公司、好股票。豬飼料行業(yè)商業(yè)模式正快速變革,源于生豬養(yǎng)殖快速轉(zhuǎn)向適度規(guī)?；?需求有革命性變化;大北農(nóng)在業(yè)內(nèi)率先打造“事業(yè)財(cái)富共同體”綜合服務(wù)平臺(tái),新商業(yè)模式有望推動(dòng)豬飼料業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)十倍;1H13銷(xiāo)售人員增長(zhǎng)超50%導(dǎo)致了2Q13利潤(rùn)率低點(diǎn),6-8個(gè)月后人均產(chǎn)出上升將推動(dòng)3Q13開(kāi)始單季凈利增速逐步走高,預(yù)計(jì)1H14同比增速可達(dá)50%,三季報(bào)前就是最好買(mǎi)點(diǎn)。

　　商業(yè)模式轉(zhuǎn)向綜合服務(wù)平臺(tái)是豬飼料行業(yè)最大機(jī)遇。我們估計(jì)到2020年,中國(guó)一半生豬約3.9億頭由年出欄100-2999頭生豬養(yǎng)殖戶(hù)生產(chǎn),萬(wàn)頭以上大豬場(chǎng)5-10年內(nèi)難成主流。適度規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)技術(shù)積累和規(guī)模效應(yīng)不足,且生豬養(yǎng)殖效率波動(dòng)性很大,故適度規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)很易依賴(lài)外部技術(shù)、管理綜合服務(wù)平臺(tái)。新需求下,飼料企業(yè)商業(yè)模式正快速變化,競(jìng)爭(zhēng)不再是單純價(jià)格戰(zhàn),而是打包產(chǎn)品、技術(shù)、管理甚至后臺(tái)的綜合服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

　　大北農(nóng)平臺(tái)率先成型,有望推動(dòng)豬飼料十倍增長(zhǎng)。明確創(chuàng)全國(guó)首家養(yǎng)豬合作服務(wù)總社的戰(zhàn)略目標(biāo)后,大北農(nóng)已初步建成綜合服務(wù)平臺(tái):事業(yè)財(cái)富共同體確定了公司與產(chǎn)業(yè)鏈伙伴的合作模式、客戶(hù)服務(wù)網(wǎng)成為經(jīng)銷(xiāo)商和養(yǎng)殖戶(hù)ERP平臺(tái)、2013年底估計(jì)超萬(wàn)人銷(xiāo)售隊(duì)伍貼身服務(wù)重點(diǎn)客戶(hù)、完善了產(chǎn)品組合、估計(jì)2013年底產(chǎn)能超800萬(wàn)噸且至2015年能再翻倍?？蛻?hù)需求革命性變化背景下,憑借平臺(tái)強(qiáng)大粘性,我們認(rèn)為5-8年內(nèi)大北農(nóng)豬飼料業(yè)務(wù)規(guī)模有望增長(zhǎng)十倍,從服務(wù)千萬(wàn)頭生豬擴(kuò)張為服務(wù)億頭生豬。

　　預(yù)計(jì)2013-2015年P(guān)ES增長(zhǎng)14%、42、41%。我們估計(jì),2013-2015年?duì)I收增速為46%、37%、31%,其中占營(yíng)收90%以上的豬飼料分別增長(zhǎng)50%、39%、32%;預(yù)計(jì)2013-2015年全面攤薄后EPS分別增長(zhǎng)14%、42%和41%,至0.47、0.67、0.94元,主要由營(yíng)收增長(zhǎng)和費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。

　　三季報(bào)前就是一年之內(nèi)最好的買(mǎi)入時(shí)機(jī),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.8-21元?？?-8年,大北農(nóng)可能抓住豬飼料行業(yè)商業(yè)模式變革的機(jī)會(huì),業(yè)務(wù)規(guī)模有望十倍增長(zhǎng),且高檔產(chǎn)品和綜合服務(wù)商模式保障利潤(rùn)率穩(wěn)定。看一年,始于4Q12的銷(xiāo)售人員50%以上擴(kuò)張帶來(lái)的費(fèi)用率高點(diǎn)已體現(xiàn)在2Q13,新人人均產(chǎn)出上升必然推動(dòng)2H13和2014年利潤(rùn)率逐步回升,三季報(bào)前就是最好買(mǎi)點(diǎn)。按2014年25-30倍PE計(jì)算,我們給予大北農(nóng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.8-21元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:生豬大規(guī)模疫病導(dǎo)致需求低于預(yù)期。

　　來(lái)源于：大北農(nóng)集團(tuán)