金新農：2013年飼料銷量50萬噸

　

　　事件：近日，金新農(12.87, 0.00, 0.00%)披露2013年年報，點評如下：

　　點評：

　　增收不增利經營現金首度為負。公司2013年實現收入19.9億元，同比增長12.5%;實現主營業(yè)務利潤2.35億元，同比增長9.77%;實現歸屬母公司凈利潤4212萬元，同比下降21.85%。經營活動現金流量凈值為-1720萬元，首次為負，反映了下游生豬養(yǎng)殖不景氣背景下公司信用銷售的力度在加大。

　　目標基本達到盈利未能體現。2013年公司累計銷售飼料47.96萬噸，較去年同期增加10.03%。2013年初董事會提出力爭做到飼料銷售50萬噸、生豬出欄規(guī)模力爭達到2.5萬頭和實現銷售收入增長20%的目標。盡管飼料銷售略低于目標，收入增長和出欄規(guī)模均達到目標，但生豬養(yǎng)殖以及公司整體利潤增長明顯低于收入增幅。

　　內部提升扎實推進，盡管行業(yè)形勢極為不利，2013年公司發(fā)生研發(fā)支出3,710.52萬元，較去年同期增長22.61%，公司引進了一批動物營養(yǎng)學、畜牧獸醫(yī)學高端人才團隊，強化了產品研發(fā)隊伍，保證了公司產品的技術優(yōu)勢。公司自主研發(fā)項目多達88項。公司引入了高端管理人才，強化了公司內部流程管理體系的建設，提升了公司各層級的執(zhí)行力度。采購業(yè)務逐步實現“集采分簽”的模式，實行集團優(yōu)質供應商共享，淘汰不合格供應商，較好地控制了采購成本和采購質量;生產、質量方面在充分保證生產安全和產品質量的前提下，盡最大限度地滿足客戶需求。

　　今明兩年產能各增20萬噸。廣東深圳大亞灣項目23萬噸飼料項目去年底已經完工，今年預計產能逐漸釋放。長春成農10萬噸項目預計今年底投產，沈陽成農10萬噸飼料項目預計明年投產。到今年底產能將從去年的87萬噸提升至20萬噸。公司東北項目約七成為濃縮料，深圳項目主要為教槽料和預混料。

　　收入產量開始快速增長。我們預計14~16年公司飼料銷量將分別為60/75/92萬噸，實現收入24.4/31.4/39.3萬元。其中教槽料和其它配合飼料增幅20%~30%，濃縮料增幅更高。預混料銷量增長10~20%。

　　盈利預測及評級：通過調整戰(zhàn)略重心，管理重塑及引進人才加強銷售團隊建設，加之募投項目產能的逐漸釋放，公司在望進入快速增長期。我們判斷公司穩(wěn)健專一的作風、規(guī)?；B(yǎng)殖的快速發(fā)展以及在教槽料領域的長期優(yōu)勢將有助于公司化解當前養(yǎng)殖、飼料行業(yè)不景氣帶來的行業(yè)風險。我們預計公司2014~2016年每股收益為045元、0.82元、1.08元，對應2014年4月17日收盤價(13元)的市盈率分別為27倍、15倍、11倍，維持“增持”評級。

　　風險因素：生豬養(yǎng)殖持續(xù)長期虧損導致飼料企業(yè)成本難以轉嫁、新釋放產能遭遇行業(yè)谷底可能導致價格、銷量、成本沖擊。來源于：全景網