唐人神：飼料仍是公司的主心骨

5月6日晚間，唐人神公告，公司獲準(zhǔn)發(fā)行公司債券的批復(fù)到期。

唐人神表示，公司后續(xù)如再推出債券發(fā)行計(jì)劃，將根據(jù)法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定，重新履行審批程序。 一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.83億元,同比下滑39%,低于我們之前預(yù)期。公司一季度實(shí)現(xiàn)收入147億元,營業(yè)利潤4.21億元,凈利潤2.83億元,同比分別增長1.6%、-37%、-39%。每股收益0.16元,低于我們預(yù)期;

禽產(chǎn)業(yè)鏈低迷導(dǎo)致農(nóng)牧業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期。根據(jù)我們測算,一季度公司來自民生銀行等投資收益貢獻(xiàn)約為4.9億元,而農(nóng)牧業(yè)務(wù)虧損額在2.1億元左右。禽苗價(jià)格雖然從2月底開始持續(xù)上漲,但是真正到盈利階段為3月中旬以后,從羽均盈利來看,一季度行業(yè)平均虧損在1.5元,公司由于3月份量較多加上大廠雞苗售價(jià)略高,我們預(yù)計(jì)羽均虧損在1.2元左右,整個(gè)禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損約1億。屠宰業(yè)務(wù)由于一季度毛雞供應(yīng)偏緊,毛雞價(jià)格持續(xù)上漲,而消費(fèi)端受豬肉價(jià)格一季度大幅下降影響,預(yù)計(jì)噸均虧損800元左右,整個(gè)屠宰虧損預(yù)計(jì)為2.1億(超我們預(yù)期)。

飼料仍是唐人神的方向

飼料業(yè)務(wù)仍是公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)的穩(wěn)定劑和主心骨。一季度畜禽養(yǎng)殖均處于虧損區(qū)間,特別是生豬養(yǎng)殖步入深度虧損區(qū),整個(gè)飼料行業(yè)利潤均出現(xiàn)下滑,而公司飼料利潤仍有1億元左右,噸均利潤約30元,與同期基本持平。飼料之所以能夠在如此低迷環(huán)境下利潤還能基本持平,與公司強(qiáng)大的采購能力密不可分,我們在前面報(bào)告中一再強(qiáng)調(diào)公司在飼料方面的能力,其中采購能力是最重要一環(huán),市場一般觀點(diǎn)公司未來主心骨是往下游走做食品或者理解為公司打算做全產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為這種看法過于簡單。我們的看法是公司雖然提出往下游走,但不是意味公司要走全產(chǎn)業(yè)鏈的道路,更不是公司打算放棄在飼料上的競爭力,公司在飼料上的能力以及由此帶來的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,是其能擁有行業(yè)目前的龍頭地位及有能力去變革的根本。

養(yǎng)殖、屠宰二季度扭虧為盈,環(huán)比大幅改善確定性高。從3月中旬起公司的禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)開始盈利,3月下旬開始公司屠宰業(yè)務(wù)也扭虧為盈,目前大廠雞苗價(jià)格一直維持在3元左右,羽均盈利0.5元,屠宰業(yè)務(wù)也處于基本打平階段。禽產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了去年H7N9事件持續(xù)影響,行業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損兩年。供給端協(xié)會(huì)正在積極推進(jìn)去產(chǎn)能,首先在協(xié)會(huì)見證下14家祖代企業(yè),簽署了《2014年祖代種雞引進(jìn)數(shù)量承諾書》,引種量較13年下降30%,并且從4月1日起,祖代種雞滿50周(科寶52周)必須淘汰,逐步減少總量的20%,但是持續(xù)的虧損使得祖代產(chǎn)能減少已經(jīng)屬于不得已而為之。需求端行業(yè)消費(fèi)正在逐步走出去年二季度H7N9帶來的持續(xù)影響,雖然還有偶發(fā)事件,但是因此帶來的消費(fèi)影響逐漸減弱,我們預(yù)計(jì)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)二季度有望近兩年來首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利,而屠宰業(yè)務(wù)二季度預(yù)計(jì)能夠打平。

投資策略:供求關(guān)系持續(xù)改善,同比、環(huán)比禽產(chǎn)業(yè)鏈都將大幅提升。藥殘事件和洋快餐等食品安全問題,加上后來的H7N9事件把肯德基麥當(dāng)勞的需求提早打擊至谷底,今年1月份以來單店?duì)I業(yè)額已出現(xiàn)增長,餐飲企業(yè)庫存消耗至尾聲,腿翅胸等核心產(chǎn)品領(lǐng)漲,而批發(fā)市場隨著H7N9事件影響漸弱,也處于緩慢復(fù)蘇中,需求的回暖使得公司屠宰業(yè)務(wù)迅速扭虧為盈。去年二季度的H7N9事件爆發(fā)加上今年一季度的低豬價(jià)使得禽產(chǎn)業(yè)鏈二季度同比、環(huán)比都將出現(xiàn)大幅提升。我們預(yù)計(jì)14-16年公司的EPS分別為1.44、1.82、2.27元,其中農(nóng)牧部分EPS分別為0.52、0.81、1.16元,按照14年農(nóng)業(yè)25倍PE、民生銀行6倍PE,給予一年目標(biāo)價(jià)18.55元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。