通威股份:行業(yè)有望恢復,智慧養(yǎng)殖提升估值

　　投資要點

　　相關事件說明:3月30日晚,通威股份發(fā)布2014年年度報告,2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入154億元,同比增長1.44%;實現(xiàn)凈利潤3.29億元,同比增長7.66%;業(yè)績略低于我們此前預期。

　　行業(yè)低迷,公司收入增速下滑。受2013年低魚價與低存活率的影響,養(yǎng)殖戶在2014年的投苗積極性較低,2014年整個水產(chǎn)料行業(yè)銷量下滑2%左右。在此背景下,預計公司2014年銷量增長在5%以內(nèi);但15年在養(yǎng)殖戶盈利改善的背景下,銷量有望恢復。

　　公司盈利水平提升。公司內(nèi)部管控水平和原料價格下降推動公司毛利水平提升,雖然銷量低于預期等因素推動費用率上升,但是公司凈利率小幅提升。 在原料下降趨勢延續(xù)與銷量恢復的情況下,預計15年公司利潤率將進一步提升。

　　“智慧養(yǎng)殖”提升公司綜合競爭力。公司在光伏領域以及應用互聯(lián)網(wǎng)技術提升養(yǎng)殖效率與節(jié)約養(yǎng)殖成本等方面的布局推動公司綜合競爭力的提升;同硅谷天堂的合作促進行業(yè)整合。

　　盈利預測與估值。在行業(yè)恢復增長與費用率有望下降的背景下,我們預計公司2015-17年的凈利潤為3.73億,4.79億與5.78億元,對應EPS 為0.46元,0.59元與0.71元,對應PE 為24倍,19倍與15倍,公司在智慧養(yǎng)殖領域的布局將提升公司估值水平,我們維持公司"增持"評級。

　　風險提示:自然災害風險。