大北農(nóng)飼料銷(xiāo)售在6月底 已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)

　　豬價(jià)上行，高檔飼料首先受益，6月底銷(xiāo)量或已開(kāi)始好轉(zhuǎn)。養(yǎng)殖效益好轉(zhuǎn)，而養(yǎng)殖量下降的結(jié)果：1)渠道資金周轉(zhuǎn)加快;2)飼料銷(xiāo)售出現(xiàn)分化。因此，草根調(diào)研不同地區(qū)的不同品牌飼料，會(huì)反饋不同的觀點(diǎn)。而大北農(nóng)飼料銷(xiāo)售在6月底，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。我們判斷，6-7月，能繁母豬存欄量將見(jiàn)底，理論上，10-11月左右商品豬存欄量見(jiàn)底;但與此同時(shí)養(yǎng)殖效益快速增加，單頭豬投入增加。大北農(nóng)由于高端前段料占比高，所以將率先受益。預(yù)計(jì)2015年上半年將是公司銷(xiāo)量增速和業(yè)績(jī)底，未來(lái)1年半的時(shí)間里，公司的飼料銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將逐步提速。

　　豬聯(lián)網(wǎng)2.0時(shí)代，母豬覆蓋量快速增加。在之前的報(bào)告中，我們提到過(guò)，豬聯(lián)網(wǎng)是當(dāng)前大北農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)模式成敗的關(guān)鍵，因?yàn)樗鼪Q定了網(wǎng)絡(luò)流量，起到向線上導(dǎo)流(賣(mài)產(chǎn)品)，并搜集大數(shù)據(jù)(賣(mài)金融服務(wù))。2014年，公司豬聯(lián)網(wǎng)管理32萬(wàn)頭母豬、600萬(wàn)頭生豬。2015年二季度由于豬聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品升級(jí)，5月下旬才開(kāi)始大力推動(dòng)豬聯(lián)網(wǎng)2.0的母豬上線，而升級(jí)產(chǎn)品后，母豬增加非常迅猛，估計(jì)目前覆蓋活躍母豬數(shù)量可能超過(guò)70萬(wàn)頭，2015年豬聯(lián)網(wǎng)覆蓋母豬數(shù)有望超過(guò)180萬(wàn)頭。

　　生豬交易、第三方支付等，完善互聯(lián)網(wǎng)與金融生態(tài)圈。大北農(nóng)今天展現(xiàn)在市場(chǎng)面前的農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，并非刻意追逐熱點(diǎn)的生搬硬套，而是多年積累、演變、發(fā)展而來(lái)的。5月以來(lái)，公司相繼與北京二商、眾品等多家養(yǎng)殖屠宰企業(yè)合作，將逐步搭建起生豬交易平臺(tái)。7月又投資設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)支付公司，促進(jìn)形成互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)商業(yè)模式的閉環(huán)。

　　逐步嘗試生豬放養(yǎng)模式，提高產(chǎn)業(yè)鏈組織能力。成為全國(guó)最大的農(nóng)牧綜合服務(wù)商是大北農(nóng)一貫的目標(biāo)，而其切入口已經(jīng)從最開(kāi)始的飼料、到“飼料+技術(shù)服務(wù)”、逐步向“農(nóng)資產(chǎn)品+全方位服務(wù)”轉(zhuǎn)型。即除了養(yǎng)殖本身(農(nóng)戶擅長(zhǎng)的環(huán)節(jié))，公司為農(nóng)戶提供養(yǎng)殖過(guò)程所需的各類(lèi)服務(wù)(包括交易、農(nóng)資、資金、管理等)。

　　長(zhǎng)期邏輯不變：四大盈利中心雛形顯現(xiàn)，有望成長(zhǎng)為千億市值公司。就目前可預(yù)測(cè)的業(yè)務(wù)盈利來(lái)看，大約2020年后，公司飼料業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)25億元，種子業(yè)務(wù)利潤(rùn)可達(dá)5億元;而供應(yīng)鏈金融和農(nóng)村金融的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將超過(guò)20億元，因此，公司凈利潤(rùn)總額將有望超過(guò)50億元。過(guò)去4-5年，公司依托產(chǎn)品定位于營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)，享受了相對(duì)于可比公司10%-15%的估值溢價(jià)，未來(lái)5-8年，我們認(rèn)為，在信息化平臺(tái)方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將使得估值溢價(jià)進(jìn)一步拉大至20%-30%。給予公司15-20倍的動(dòng)態(tài)PE，那么公司將成長(zhǎng)為800-1000億市值的農(nóng)牧企業(yè)。

　　來(lái)源：中信研究