此輪豬價(jià)的上漲還將持續(xù)10個(gè)月左右

　　近期，豬價(jià)大幅上漲引起了廣泛關(guān)注。3月下旬以來，批發(fā)市場仔豬上漲超過60%，毛豬上漲45%，白條豬上漲接近40%，零售端50個(gè)城市豬肉平均價(jià)上漲15.6%.我們將從供需與周期角度對(duì)豬價(jià)上漲的空間、時(shí)間和幅度進(jìn)行預(yù)判，并就其對(duì)CPI及政策的影響進(jìn)行探討。

　　一、豬價(jià)上漲的主導(dǎo)與支撐。

　　1、由于存欄降至歷史低位，供給起到了主導(dǎo)作用。13年底以來，生豬、能繁母豬存欄大幅下滑，降至歷史低位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歷史經(jīng)驗(yàn)的判斷。導(dǎo)致上述情況的額外因素是技術(shù)提升，一方面等量母豬與仔豬存量情況下，豬肉的供給提升，另一方信息的不對(duì)稱性也大幅減少，劇烈調(diào)整變?yōu)榫徛钊胝{(diào)整。

　　2、需求趨穩(wěn)則是另外一個(gè)強(qiáng)支撐條件。去年以來，供給持續(xù)收縮，而豬肉價(jià)格并未顯著呈現(xiàn)周期性回升，表現(xiàn)大幅弱于預(yù)期，背后可能存在需求弱與技術(shù)提升兩方面因素。

　　二、豬周期的判斷基礎(chǔ)。

　　經(jīng)驗(yàn)上看，中性的上漲周期約15個(gè)月，也有更長的例子；仔豬價(jià)格是一輪上漲的領(lǐng)先指標(biāo)，且漲幅遠(yuǎn)超豬肉；毛豬與豬肉同步上漲，漲幅略超豬肉。

　　三、本輪豬周期下半場將較為溫和。

　　1、時(shí)間上看，本輪豬價(jià)上漲的周期可能略長。按照過往豬周期的經(jīng)驗(yàn)，此輪豬價(jià)的上漲還將持續(xù)10個(gè)月左右；但是截至目前生豬、母豬未現(xiàn)補(bǔ)欄，供給回升速度顯著慢于上一輪周期。

　　2、幅度上看上漲并未結(jié)束：目前仔豬價(jià)格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于以往幅度，同時(shí)豬肉價(jià)格上漲也遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于和仔豬歷史比價(jià)水平。另外，上漲周期中，也將存在調(diào)整。

　　3、什么是下半場？在豬周期上行階段的中后期，往往生豬已經(jīng)補(bǔ)欄到較高位置，母豬的存欄量也已大幅回升，實(shí)際或潛在供給能力已發(fā)生變化，但豬肉價(jià)格依然能夠維持上升格局，同時(shí)后期母豬存欄出現(xiàn)過度回補(bǔ)，為下一輪豬價(jià)下行奠基，后者的行為主要來自價(jià)格驅(qū)使以及信息不對(duì)稱，當(dāng)然這里不是我們的研究重點(diǎn)。

　　歷史上看，后半場豬價(jià)上升主要受通脹預(yù)期、需求強(qiáng)弱、飼料與運(yùn)輸成本（玉米、豆粕、油價(jià)）的影響。具體到本輪，考慮到未來需求增長一般、成本相關(guān)商品（玉米、豆粕、運(yùn)輸用油）價(jià)格低迷，同時(shí)通脹預(yù)期不高，導(dǎo)致此輪豬周期的下半場可能較為溫和。

　　四、豬價(jià)、CPI和政策的分析。

　　預(yù)計(jì)豬價(jià)年內(nèi)及至16年春節(jié)期間，將繼續(xù)上漲；春節(jié)后的波動(dòng)將較為溫和。豬價(jià)上漲對(duì)CPI同比增速貢獻(xiàn)逐步遞增至2015年4月份，預(yù)計(jì)CPI逐季回升至2015年1季度見頂（15Q3—16Q1：1.8%、2.2%、2.4%）。

　　政策方面，一是隨著價(jià)格的上漲與平穩(wěn)，對(duì)政策空間的預(yù)期將發(fā)生變化。目前至4季度前期，豬價(jià)的上漲比較確定也較為引入注目，CPI的穩(wěn)健上行將導(dǎo)致政策空間收窄預(yù)期；而4季度后期以及1季度，隨著對(duì)未來通脹預(yù)期的下降、以及在需求支撐下，豬價(jià)上漲的逐步實(shí)現(xiàn)，政策空間逐步打開。

　　二是從豬周期的調(diào)控政策上看，一般通過供給側(cè)調(diào)控豬價(jià)。比如豬糧比上升到警戒線后，政府部門將出臺(tái)拋售、加強(qiáng)菜籃子工程建設(shè)、降低攤位費(fèi)等政策，但通常只會(huì)延緩周期、降低波動(dòng)；豬肉的市場供需規(guī)律仍然起到?jīng)Q定性作用，但行政導(dǎo)向的擴(kuò)大養(yǎng)殖同樣并不可??；貨幣政策方面，過去的豬價(jià)上漲周期都疊加了緊縮的貨幣政策，但主要存在通脹預(yù)期和需求較強(qiáng)的原因。

　　來源： 國金證券