中國如何走出當(dāng)下通貨膨脹的泥沼 --劉煜輝

和興

中國如何走出當(dāng)下通貨膨脹的泥沼

中國如何走出當(dāng)下通貨膨脹的泥沼，我概括為十二個(gè)字：放價(jià)格、減稅收、松信貸、穩(wěn)匯率。

當(dāng)下關(guān)于中國通脹的成因，理論界爭論激烈，但無論是需求拉動(dòng)型，還是成本推動(dòng)型，還是輸入型，但其背后的根本邏輯必須理清。無論那種成因，其背后的根源在哪里？中國通脹的本質(zhì)在于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題的長期累積－經(jīng)濟(jì)體價(jià)格體系系統(tǒng)性扭曲。

中國經(jīng)濟(jì)過去的高增長、低通脹很大程度上是嚴(yán)重透支結(jié)果，透支了要素低估（煤、電、油、運(yùn)、水、氣等資源要素價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際平均水平），透支了人口紅利 （從上個(gè)世紀(jì)80年代到本世紀(jì)初的20年時(shí)間里，如果剔除通貨膨脹的因素，農(nóng)民工的工資幾乎沒有什么增長），透支了環(huán)境的紅利?？梢钥吹剑覀儺a(chǎn)業(yè)的利潤被明顯提高，企業(yè)投資、生產(chǎn)的激勵(lì)被明顯增加，很多產(chǎn)品的國際競爭力也會(huì)暫時(shí)增強(qiáng)。

隨著經(jīng)濟(jì)的加速，中國也在為長期要素價(jià)格管制和扭曲付出越來越沉重的代價(jià)，大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，使得短期內(nèi)中國制造業(yè)急劇膨脹（從這個(gè)角度看就是需求膨脹導(dǎo)致通脹的原因，當(dāng)然這個(gè)主要需求主要來自于外部，中國拿低要素價(jià)格高投入制造價(jià)廉物美的商品來貼補(bǔ)國外的消費(fèi)者），國內(nèi)初級(jí)產(chǎn)品對(duì)外依存度急速上升，如此，中國經(jīng)濟(jì)必然與可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣－美元，拴得越來越緊。只要美國人一松貨幣，中國就得承受原材料上升這種輸入型通脹的壓力，用我們的低要素價(jià)格和政府靠要素出賣所累積的財(cái)政“扛”著。

但是這種“扛”必然是有限度的，當(dāng)政府財(cái)政總有扛不住的時(shí)候，必然傳給企業(yè)，要企業(yè)扛著，當(dāng)企業(yè)通過生產(chǎn)率的提高也無法從內(nèi)部消化成本上升壓力的時(shí)候，就只能選擇外移，讓下下游企業(yè)和消費(fèi)者承擔(dān)，最后的結(jié)果只可能演化成惡性的通貨膨脹，以需求驟然下降、產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)陷入通縮的泥潭而告終止這個(gè)周期。

所以，某種程度上講，本輪通脹是過去三十年被管制價(jià)格的全面反彈，帶有為從前高增長、低通脹的“奇跡”埋單的性質(zhì)。通脹的顯性化和擴(kuò)散化意味著既往的靠低要素價(jià)格高投入的經(jīng)濟(jì)增長方式已經(jīng)走到了難以為繼的盡頭，而新的經(jīng)濟(jì)增長方式確立的前提和核心在于整個(gè)價(jià)格體系的重構(gòu)，即要從根本上糾正價(jià)格體系的系統(tǒng)性扭曲，切實(shí)建立起反映市場供求、資源稀缺程度以及污染損失成本內(nèi)在的價(jià)格形成機(jī)制。換句話說，只有當(dāng)資源要素價(jià)格上漲能真正成為投資規(guī)模的“自動(dòng)剎車器”之時(shí)，中國的社會(huì)主義市場機(jī)制才可以說初步得以確立。

理順要素價(jià)格機(jī)制、逐步解除價(jià)格管制、釋放通脹壓力的改革成為治理本輪通脹不可回避的、最根本的任務(wù)。我把它概括為“放價(jià)格”，而其他的政策都必須服從于、服務(wù)于這個(gè)目標(biāo)，以保證這個(gè)目標(biāo)的最終成功。

如果回到貨幣學(xué)派眼光來看，事實(shí)上，放開價(jià)格管制實(shí)質(zhì)上是最有效的需求緊縮，只有要素價(jià)格上漲，才會(huì)迫使那些嚴(yán)重消耗資源的企業(yè)關(guān)門停產(chǎn)或轉(zhuǎn)型，迫使企業(yè)節(jié)能減耗，迫使企業(yè)節(jié)約要素的使用，迫使企業(yè)自主創(chuàng)新、通過技術(shù)進(jìn)步提高生產(chǎn)率來消化成本上升的壓力。

當(dāng)然，理順價(jià)格改革可能會(huì)使企業(yè)面臨短期的痛苦調(diào)整。國內(nèi)要素價(jià)格與國際價(jià)格的接軌，國內(nèi)短期CPI和PPI可能較大幅度上漲。但是可以預(yù)期的是，這個(gè)過程不會(huì)很長，因?yàn)橹袊潘蓛r(jià)格管制的直接效果，會(huì)導(dǎo)致全球商品市場價(jià)格開始向下回落，因?yàn)閮r(jià)格的放開，意味著商品市場對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)未來的能源需求增長的預(yù)期要大幅向下修正，所謂中國需求一直是國際投機(jī)資金角逐商品市場的最好理由。隨著中國因素的降溫，必然導(dǎo)致資金從商品市場撤離。

坦率地講，當(dāng)下國際能源價(jià)格飆升，某種程度帶有國際炒家在要挾中國政府、中國經(jīng)濟(jì)的成份，它們?cè)诓┺闹袊荒苎杆佟⒏旧贤苿?dòng)理順價(jià)格體制的改革，這個(gè)過程拖得越久，商品市場這個(gè)泡沫牛市就能持續(xù)多久?，F(xiàn)在看來，期望國際能源價(jià)格大幅回落，時(shí)機(jī)有利時(shí)再啟動(dòng)價(jià)格改革的患得患失想法是天真幼稚的，試想大家都知道你中國經(jīng)濟(jì)增長方式?jīng)]有根本性改變的趨勢，投機(jī)資金會(huì)真正撤離嗎。

為了減小放開價(jià)格企業(yè)和居民的沖擊，盡可能熨平經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。政府必須在財(cái)政和貨幣政策上予以支持和配合。

松信貸，為當(dāng)下嚴(yán)厲的信貸規(guī)?？刂扑山墸谝粋€(gè)政府主導(dǎo)作用還很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體制中，信貸總量政策往往是一刀切的效果，導(dǎo)致信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步扭曲，政府直接和間接相關(guān)的企業(yè)部門更容易或者更大份額的獲得信貸資源，而經(jīng)濟(jì)中最有效率的私人部門，面臨兩方面的沉重壓力：一是要素成本高企，二是出現(xiàn)更加惡化的信貸緊縮，導(dǎo)致企業(yè)效益下滑，本質(zhì)是勞動(dòng)生產(chǎn)率開始下滑。所以貨幣當(dāng)局把工作重心從緊縮信貸轉(zhuǎn)移到資金的有效配置上來，特別是積極支持私人投資的發(fā)展。在市場經(jīng)濟(jì)體中，信貸需求的真正控制靠得是企業(yè)自主選擇，如果價(jià)格理順了，企業(yè)投資的利潤率正?；?，信貸的過熱需求自然就消失了。

減稅收，通過財(cái)政補(bǔ)貼和減稅，減輕企業(yè)面對(duì)的成本上升的壓力，支持企業(yè)積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級(jí)，依靠技術(shù)進(jìn)步和自主創(chuàng)新來提升勞動(dòng)生產(chǎn)率。這樣才能真正將成本上升的因素盡可能消化在企業(yè)內(nèi)部，通脹才能真正得到抑制，不至于轉(zhuǎn)化為惡性的通貨膨脹。通過財(cái)政補(bǔ)貼和減稅手段，穩(wěn)定通脹的預(yù)期，減輕百姓通脹的痛苦。

最后一點(diǎn)是穩(wěn)匯率。更準(zhǔn)確地講，是穩(wěn)定匯率的預(yù)期。今年央行在貨幣政策空間已經(jīng)非常狹小的情況下，仍然頻繁操作，一個(gè)重要原因?qū)_熱錢涌入。但是，貨幣當(dāng)局應(yīng)該回過頭來想一想，為什么在今年內(nèi)外環(huán)境都很窘迫，中國經(jīng)濟(jì)很可能出現(xiàn)拐點(diǎn)的情況下，人民幣升值壓力反而加強(qiáng)，熱錢更大規(guī)模的加速涌入？

次貸危機(jī)后，全球流動(dòng)性過剩驟然滑向流動(dòng)性緊縮， 全球處于嚴(yán)重信用收縮狀態(tài)。在此背景下，資金流向最可能是從一個(gè)高估值或泡沫比較嚴(yán)重的資產(chǎn)中撤離。今年以來，中國的資產(chǎn)泡沫面臨前所未有的壓力，一季度的股市暴跌和樓市低迷可以看出一些端倪。我的總的判斷是，前些年大量涌入中國購買人民幣資產(chǎn)的中長期資本是在撤出的。是否撤到了境外，還有待觀察，但長期資金短期化傾向已經(jīng)十分明顯。

一季度數(shù)據(jù)顯示短期熱錢還在大量進(jìn)入，一季度儲(chǔ)備增加了1839億美元， 除去FDI的247億和順差414億美元，其中850億美元流入沒法解釋（有解釋說是央行非美元資產(chǎn)收益，可以大致測算的是那個(gè)收益每個(gè)月大致60～70億美元），更值得注意的是，一季度外商直接投資同比增長61.3%，在兩稅合一、國內(nèi)勞動(dòng)力成本上升的情況下，外商直接投資不降反升，難以理解；在一季度訂單大幅下滑的情況下，4月份順差仍高達(dá)166億美元，出口增速高達(dá)21.8％，5月份出口增速加速至28％，順差202億美元，令人頗感意外，這中間有多少是真實(shí)貿(mào)易。反常只能說明假道貿(mào)易項(xiàng)的熱錢加速涌入不言自明。金融順差替代貿(mào)易順差的危機(jī)征兆開始顯現(xiàn)。很顯然，其中大部分應(yīng)該屬于短期套匯。

至去年8月份以來，中國人民幣加速升值的預(yù)期那樣明確，甚至寫入了貨幣當(dāng)局的政策執(zhí)行報(bào)告（央行去年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告就已經(jīng)做好了理論背書，“經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論分析和各國的實(shí)踐均表明，本幣升值有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹”），等于向全球的資本發(fā)出了“快快向中國搬錢”的邀請(qǐng)函和動(dòng)員令，如果中國的貨幣當(dāng)局認(rèn)定了名義匯率升值作為抑制通貨膨脹的武器的話，短期內(nèi)進(jìn)入中國套匯的利潤真是太豐厚了（結(jié)匯后躺在銀行的儲(chǔ)蓄賬戶上就有年率15％的收益），預(yù)期之明確幾乎毫無風(fēng)險(xiǎn)。

坦率地講，在國內(nèi)勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步拐點(diǎn)盡顯、通脹壓力釋放的情況下，在全球信用緊縮的背景下，人民幣升值壓力本該較去年大幅減輕的，但事情終究走向了反面，不得不讓我們重新審視貨幣當(dāng)局的政策偏差。如果央行不盡快穩(wěn)定匯率的預(yù)期，不但抑制不住通脹，相反只可能與流動(dòng)性搏斗到彈盡糧絕。