通脹預期減弱,油脂旺季預期或再度上揚

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　　11月中旬以來，油脂市場大幅下跌，截至目前，跌幅達10%左右，后市是否還有更大的下跌空間呢，我們從影響本輪上漲的因素來分析：
　　自身基本面偏向利多
　　USDA月度報告顯示，5月以來，全球植物油料期末庫存預估下調593萬噸，其中大豆調低468萬噸，美國大豆庫存預估下調490萬噸，調整幅度較大。期末庫存降低的主要原因在于需求的強勁增長。但是，從絕對數(shù)量來看，基本面的利多程度并不是很高，2010/2011年度全球植物油料期末庫存7132萬噸，是近20年以來第三高位;大豆期末庫存預估6141萬噸，為近20年來的第二高位。因此，油脂的期末庫存并不是此輪上漲的主要原因。
　　全球天氣異常，農產品成為炒作重點
　　去年以來全球天氣變幻莫測，旱澇交煎，因而農產品成為資金炒作的重點對象。尤其是歐洲天氣導致小麥、玉米大幅減產，而美國玉米的期末庫存也被調至近40年來的最低水平。由于小麥、玉米和大豆之間的相關性極強，導致小麥、玉米的利多基本面向油脂市場擴散，推高油脂價格。一般而言，美國大豆 /玉米比值處于2.45左右的水平比較正常，今年9月中旬和10月中旬分別在2附近形成兩個底部，在2.25左右形成波動上沿，而目前兩者比值為 2.22,考慮到玉米的基本面更好，2.25-2.33一線將會成為一個阻力。
　　通脹預期加大商品價格漲幅
　　受全球各國經濟刺激計劃影響，世界范圍內流動性泛濫，大量資金涌入商品市場。據(jù)統(tǒng)計，截至11月10日，美國超額準備金9694億美元，較2月17日當周的歷史最高水平減少2228億美元，這意味著9個月的時間內，有2228億美元的高能貨幣流入全球市場，并以貨幣乘數(shù)的倍數(shù)放大。全球各國大多采取相同的量化寬松政策，從全球范圍內推升了商品價格。而從CFTC公布的數(shù)據(jù)來看，今年投機基金的玉米、大豆和豆油多單占比最高值分別為 40.43%、39.1%和39.27%,均創(chuàng)出歷史新高，使油脂市場呈現(xiàn)出明顯的資金市特征。
　　不過，通貨膨脹預期可能放緩，物價飆升已經引起世界各國的關注。近期G20集團紛紛指責美國不負責任的量化寬松政策，這也對美國后期國債計劃的執(zhí)行造成影響。部分國家開始加息，其中，中國二次加息預期再起，表明中國已經開始著手治理通貨膨脹，如果效果不理想，將會有更為嚴厲的措施出臺。 11月17日，國務院常務會議明確宣布“必要時對重要的生活必需品和生產資料實行價格臨時干預措施”,由此可見調控態(tài)度之堅決。另外，美元可能已經中期見底，美國在貨幣博弈中已經取得戰(zhàn)略目標，而且美國國債計劃也已經通過，近三個月沒有明顯貶值美元的因素，美元的見底必定給大宗商品帶來壓力。
　　綜合以上分析，促成今年油脂大幅上揚的幾大因素都在減弱。美國大豆收割完成，天氣炒作基本結束。基本面雖然偏向利多，但是單純從油脂這個品種來看，程度也有限，而且從最近幾個月的油脂油料進口到港數(shù)據(jù)來看，明顯呈現(xiàn)下降趨勢，說明中國需求也在放緩。通貨膨脹預期短期內仍然存在，但是世界各國已經開始治理，之后的影響將會趨弱，因此油脂在年內再創(chuàng)新高的可能性已經不大。不過，對于中國油脂而言，低位存在著一定支撐，主要是出于保護農戶利益的需要，今年大豆3800元/噸的收購價對應的豆油價格在8800左右;臨時儲備菜油的成本在8700-9000左右，而第一次拍賣的均價9200將會成為重要支撐位。
　　因此，筆者初步預期，此輪下跌豆油和菜油將分別在9000和9200一線獲得支撐，之后將在旺季預期下再度上揚，但是不會再創(chuàng)新高，很可能會形成頭肩型頂部。