正邦科技 生豬養(yǎng)殖業(yè)務快速增長

yisiyi

　　飼料和養(yǎng)殖業(yè)務布局完成，未來重心轉向上下游延伸
　　公司致力于“種豬—飼料—養(yǎng)殖—屠宰—終端零售”的一體化全產業(yè)鏈建設。目前，公司飼料和養(yǎng)殖業(yè)務布局基本完成，飼料單班產能達到500萬噸，商品豬年出欄量100萬頭，未來公司業(yè)務重心轉向產業(yè)鏈上下游的延伸。上游環(huán)節(jié)，公司在東北糧食主產區(qū)合資成立收儲公司用于玉米、豆粕等飼料原材料的采購，力求掌控原材料供應，降低成本；下游環(huán)節(jié)，大力推進肉品加工及零售渠道建設，通過自有品牌和銷售渠道，提高肉制品附加值。隨著公司全產業(yè)鏈的逐步成型，公司整體業(yè)務的盈利能力更加穩(wěn)定。
　　公司近兩年看點在于飼料和生豬養(yǎng)殖業(yè)務的快速放量
　　我們認為下游品牌和終端建設短期內難以在盈利貢獻上體現(xiàn)出來，未來2-3年公司業(yè)績增長主要來源于飼料和生豬養(yǎng)殖業(yè)務的快速放量。
　　看點1：飼料業(yè)務重心向銷售服務轉移，且“公司—基地—農戶”的養(yǎng)殖模式有利于公司飼料銷售，預計2010-2012年飼料銷量分別為250萬噸、350噸和450萬噸。飼料業(yè)務產能擴張基本完成，資本折舊增速將低于銷售收入增速，全價料銷售占比逐步穩(wěn)定，飼料業(yè)務毛利率趨升，利于飼料業(yè)務業(yè)績提升。
　　看點2：商品豬出欄量逐年提升，預計2010-2012年商品豬銷量分別為35萬頭、60萬頭和90萬頭。由于政府豬肉收儲制度，生豬價格波動周期性弱化，頭豬盈利波動區(qū)間縮小，07年和08年“養(yǎng)豬暴利”難現(xiàn)，預計2010-2012年正邦科技 養(yǎng)殖業(yè)務頭豬盈利分別為130元、150元和150元。公司養(yǎng)殖業(yè)務的看點在于量的擴張。
　　給予“買入”評級
　　預計公司2010-2012年EPS分別為0.35元、0.67元和0.93元，對應目前股價的PE分別為48X、25X和18X。以2011年生豬養(yǎng)殖業(yè)務0.33元40倍PE，飼料業(yè)務0.32元25倍PE計算，合理價格為21.2元，給予“買入”評級。（來源：浙商證券）
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