國泰君安：雨潤食品股價調整令估值更為吸引

yisiyi

　　生豬價格于10 年6 月開始上漲但該上升趨勢于11 月中開始逆轉，最新公布之生豬價格較本年高位下跌4.7%。由于政府開始干預豬價，因此我們并不預期此前出現過兩次的三年豬價周期再臨。生豬收購成本占上游生產成本約97%。由于豬價受供求影響但我們并不預期生豬有所短缺，因此生豬價格于將來再度大幅上漲之可能性不高，但鑒于居民可支配收入上升及對通漲之預期，我們認為生豬價格按年將適度上升。
　　雨潤于新據點擴充上游屠宰產能及承諾收購一定數量的生豬或將得到地方政府的補貼。管理層預期10 年補貼將高達7 億港元，而11 年亦不會少于此數。雖然我們預期豬價上升將對公司上游毛利率造成負面影響，但銷售量持續(xù)增長應能部分抵消此不利因素。另一方面，公司將加快下游產能擴充。此外，公司于10 年1 月時為旗下低溫肉制品提價3%，11 月時再提價5-8%。由于公司銷售下游產品到酒店（毛利率較高）之比例持續(xù)上升，我們預期下游毛利率將持續(xù)按年有所增長。
　　公司基本因素良好，近期股價回調為投資者提供賺取更高預期回報的機會。重申“買入”評級及維持目標價33.50 港元不變。目標價相當于公司10 年、11 年及12 年市盈率分別為23.2、20.0 及16.3 倍。主要風險為生豬供應短缺及政府取消對上游作出補貼。（摘自：國泰君安 ）
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