國泰君安：雨潤食品股價調(diào)整令估值更為吸引

yisiyi

　　生豬價格于10 年6 月開始上漲但該上升趨勢于11 月中開始逆轉(zhuǎn)，最新公布之生豬價格較本年高位下跌4.7%。由于政府開始干預(yù)豬價，因此我們并不預(yù)期此前出現(xiàn)過兩次的三年豬價周期再臨。生豬收購成本占上游生產(chǎn)成本約97%。由于豬價受供求影響但我們并不預(yù)期生豬有所短缺，因此生豬價格于將來再度大幅上漲之可能性不高，但鑒于居民可支配收入上升及對通漲之預(yù)期，我們認(rèn)為生豬價格按年將適度上升。
　　雨潤于新?lián)c(diǎn)擴(kuò)充上游屠宰產(chǎn)能及承諾收購一定數(shù)量的生豬或?qū)⒌玫降胤秸难a(bǔ)貼。管理層預(yù)期10 年補(bǔ)貼將高達(dá)7 億港元，而11 年亦不會少于此數(shù)。雖然我們預(yù)期豬價上升將對公司上游毛利率造成負(fù)面影響，但銷售量持續(xù)增長應(yīng)能部分抵消此不利因素。另一方面，公司將加快下游產(chǎn)能擴(kuò)充。此外，公司于10 年1 月時為旗下低溫肉制品提價3%，11 月時再提價5-8%。由于公司銷售下游產(chǎn)品到酒店（毛利率較高）之比例持續(xù)上升，我們預(yù)期下游毛利率將持續(xù)按年有所增長。
　　公司基本因素良好，近期股價回調(diào)為投資者提供賺取更高預(yù)期回報的機(jī)會。重申“買入”評級及維持目標(biāo)價33.50 港元不變。目標(biāo)價相當(dāng)于公司10 年、11 年及12 年市盈率分別為23.2、20.0 及16.3 倍。主要風(fēng)險為生豬供應(yīng)短缺及政府取消對上游作出補(bǔ)貼。（摘自：國泰君安 ）
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