通脹風(fēng)險(xiǎn)不宜過(guò)分夸大

冬天的太陽(yáng)1

　　農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)17日創(chuàng)歷史新高，特別是豬肉價(jià)格從去年8月開(kāi)始持續(xù)上漲，至今累計(jì)漲幅達(dá)16%。由于豬價(jià)與CPI走勢(shì)高度相關(guān)度，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)。但綜合各方面信息來(lái)看，通脹風(fēng)險(xiǎn)不宜過(guò)分夸大，今年整體通脹水平可能在3.5%以?xún)?nèi)，目前未到通脹時(shí)刻。

　　從食品價(jià)格來(lái)看，豬肉價(jià)格周期性波動(dòng)主導(dǎo)食品價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)，雖然今年春節(jié)前豬肉價(jià)格會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性反彈，但從目前的供需情況看，今年豬肉價(jià)格上漲壓力不大，豬周期向上動(dòng)能不足。生豬生產(chǎn)具有一定規(guī)律性，從配種到出欄需要9個(gè)月時(shí)間，能繁母豬存欄量領(lǐng)先生豬出欄量9個(gè)月左右。因此，能繁母豬存欄量及其調(diào)整情況往往是豬肉供給的先行指標(biāo)。去年11月，能繁母豬存欄量為5065萬(wàn)頭，為歷史次高點(diǎn)。去年能繁母豬存欄均在4900萬(wàn)頭以上，且呈上行趨勢(shì)。按照9個(gè)月的出欄周期，如無(wú)嚴(yán)重突發(fā)疫情，今年四季度以前豬肉供給將比較充足。

　　從養(yǎng)豬業(yè)上游來(lái)看，糧食產(chǎn)量九連增，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲壓力有所釋放。從去年9月開(kāi)始，包括豆粕和玉米等豬飼料價(jià)格顯著下降并推升豬糧比。22個(gè)省市豬糧比已從去年5.4的低點(diǎn)穩(wěn)步升至7.3，遠(yuǎn)離盈虧平衡點(diǎn)，養(yǎng)殖戶(hù)積極性較高，今年較難見(jiàn)到養(yǎng)豬業(yè)供給收縮。由于豬肉需求剛性，今年供給主導(dǎo)的豬肉價(jià)格上漲壓力不大。

　　就非食品價(jià)格而言，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況并不支持其顯著上漲。從國(guó)內(nèi)因素來(lái)看，在整體產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，產(chǎn)出缺口為負(fù)仍會(huì)壓制物價(jià)上行空間。去年CPI非食品價(jià)格同比增速與PPI同比增速的敞口擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn)至3.6%。這種情況在2008-2009年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)曾出現(xiàn)，敞口最大時(shí)曾達(dá)6.1%。

　　較大的敞口反映了較嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。由于PPI衡量的是工業(yè)品價(jià)格，對(duì)產(chǎn)出缺口敏感，而CPI非食品價(jià)格代表的是終端消費(fèi)品和服務(wù)品價(jià)格，具有一定黏性。在產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)，二者的走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)背離，二者間的敞口在一定程度上可以衡量產(chǎn)能過(guò)剩程度。

　　這一敞口也反映了在服務(wù)業(yè)發(fā)展較快的情況下，勞動(dòng)力成本居高不下。去年前三季度，城市新增就業(yè)326萬(wàn)人，其中包括制造業(yè)在內(nèi)的非服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)減少12萬(wàn)人，這意味著服務(wù)業(yè)新增就業(yè)338萬(wàn)人。服務(wù)業(yè)較高的需求推升了勞動(dòng)力價(jià)格，反映低端勞動(dòng)力價(jià)格的CPI家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)價(jià)格去年上漲9.7%。由于就業(yè)是后周期的，今年勞動(dòng)力價(jià)格上漲速度將放緩，這在去年下半年已有所體現(xiàn)。這一放緩意味著服務(wù)品價(jià)格的上漲速度會(huì)放緩，從而減輕CPI上行壓力。

　　從海外因素來(lái)看，輸入性通脹壓力也不大。世界銀行[微博]15日公布的最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告將今年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由上期的3%下調(diào)至2.4%，表明全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍脆弱，今年仍將維持低速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。雖然歐、美、日均推出了量化寬松政策，為通脹再起創(chuàng)造寬松貨幣環(huán)境，但全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)，大宗商品價(jià)格大漲的基本面不存在。

　　因此，今年整體通脹壓力不大，CPI全年同比漲幅在3%左右的可能性較大。當(dāng)然，該判斷有一定風(fēng)險(xiǎn)，主要來(lái)自資源品價(jià)格改革，這將一次性抬升物價(jià)水平，但不會(huì)影響趨勢(shì)。從節(jié)奏上看，目前未到通脹時(shí)刻，全年通脹可能一波三折。由于1月翹尾因素回落，CPI同比漲幅將明顯回落，而春節(jié)錯(cuò)位因素將大幅推升2月CPI漲幅，春節(jié)后CPI漲幅將隨食品價(jià)格的季節(jié)性回落而再度下降。

　　來(lái)源：中證網(wǎng)