今年豬價(jià)上漲更像獨(dú)立事件 僅由供給決定

畜牧編輯

　　無論股票投資者還是債券投資者，近期最關(guān)心的問題都是豬價(jià)快速上漲引發(fā)的通脹擔(dān)憂。美林時(shí)鐘理論告訴我們，當(dāng)通脹上升時(shí)，大類資產(chǎn)配置將從股債轉(zhuǎn)向商品或現(xiàn)金。那么豬周期是否會(huì)引發(fā)這樣的資產(chǎn)輪動(dòng)呢？

　　徐小慶曾是中金公司的明星分析師，連續(xù)多年獲選“新財(cái)富”最佳債券分析師，現(xiàn)為敦和投資有限公司宏觀策略總監(jiān)。本次報(bào)告具體內(nèi)容如下：

　　中國(guó)上兩輪豬價(jià)大漲分別發(fā)生在07-08年以及10-11年，豬周期一般間隔3-4年。微觀層面上，豬價(jià)的波動(dòng)主要是供給周期決定的，尤其今年的供給收縮程度較前兩輪更加嚴(yán)重。豬糧比從14年1月到15年5月連續(xù)17個(gè)月低于6倍的盈虧平衡線，是04年以來處于盈虧平衡線以下的時(shí)間最長(zhǎng)的一次，導(dǎo)致中小養(yǎng)殖戶退出，淘汰大量能繁母豬，生豬和能繁母豬存欄量分別降至3.85億頭和3900萬頭，均創(chuàng)下09年以來的新低，二者的同比跌幅也分別達(dá)到10%和15%。如果假定下半年豬肉漲幅與歷史同期最高的2010年差不多，那么CPI同比最高點(diǎn)可能接近2.5%，下半年均值也會(huì)回升至2%附近。

　　宏觀層面上，豬價(jià)的波動(dòng)實(shí)際是經(jīng)濟(jì)總需求決定的，只是與工業(yè)品相比，豬肉不存在供給過剩的問題，而且很容易受到通脹預(yù)期的影響并通過壓欄來造成短期的供給短缺，所以價(jià)格對(duì)總需求的變化更加敏感，波動(dòng)也更加劇烈。事實(shí)上，過去兩輪豬周期都伴隨著房?jī)r(jià)和工業(yè)品價(jià)格的上漲，豬周期和房地產(chǎn)的投資周期也是高度吻合的，豬周期與貨幣周期也存在明顯的領(lǐng)先滯后關(guān)系，每一輪豬價(jià)大漲前都出現(xiàn)了一輪增速在20%以上的貨幣擴(kuò)張。

　　今年豬價(jià)的上漲更像是一個(gè)獨(dú)立事件，僅由其自身的供給決定，而與需求無關(guān)，否則應(yīng)該看到更多的商品價(jià)格與之形成共振。我們面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，工業(yè)品持續(xù)通縮且跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，房?jī)r(jià)環(huán)比雖然由負(fù)轉(zhuǎn)正但主要體現(xiàn)在一線城市，即使食品也不是普漲格局，盡管目前豬肉的同比漲幅比年初上升了12個(gè)百分點(diǎn)，但整體食品同比仍然比年初略低0.2百分點(diǎn)，主要分項(xiàng)中水果、蛋、牛肉今年以來都持續(xù)回落。房地產(chǎn)投資增速下滑至個(gè)位數(shù)，M2增速在目標(biāo)值以下躊躇不前，種種跡象都顯示總需求仍然十分疲弱。

　　

　　再來看一組數(shù)據(jù)對(duì)比。比較07、11和今年1-7月仔豬、生豬和豬肉的漲幅，可以發(fā)現(xiàn)今年仔豬的漲幅是這三年中最大的，但生豬和豬肉的漲幅卻是這三年中最低的，尤其是豬肉的漲幅，僅相當(dāng)于今年仔豬漲幅的1/5，生豬漲幅的2/3，這兩個(gè)比例都大幅低于過去兩輪。由于這幾年仔豬的價(jià)格上漲啟動(dòng)時(shí)間都在一季度，所以價(jià)格傳導(dǎo)的時(shí)滯無法解釋終端豬肉漲幅的差異，唯一合理的解釋就是本輪豬肉需求明顯弱于前兩輪，成本推動(dòng)對(duì)終端價(jià)格的影響越來越弱。

　

• 來源：華爾街見聞