天康生物動物疫苗持續(xù)新產(chǎn)品不斷將成動力

　　2月25日，天康生物公司公布2010年業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入24.5億，營業(yè)利潤1.06億，歸屬于上市公司股東凈利1.03億，EPS0.46元，基本符合我們的預(yù)期，維持“強烈推薦”的評級。

　　投資要點：

　　動物疫苗業(yè)務(wù)利潤大幅增加，飼料業(yè)務(wù)和植物蛋白業(yè)務(wù)毛利率下降。

　　動物疫苗業(yè)務(wù)利潤大幅增加：受公司招標銷售的大幅加強和國家防疫力度的加強，口蹄疫疫苗銷售取得成功，帶來動物疫苗業(yè)務(wù)利潤大幅增加。我們認為銷售的成功可以復(fù)制到新產(chǎn)品豬藍耳弱毒苗和豬口蹄疫合成肽，以及的豬瘟疫苗上，因此豬藍耳弱毒苗、豬口蹄疫合成肽疫苗將帶來2011年業(yè)績的大幅增長；飼料業(yè)務(wù)2010年毛利大幅下降，2011年有望全面恢復(fù)：飼料業(yè)務(wù)受遠期合同影響，2010年成本大幅上升，毛利率大幅下降。10年底遠期合同帶來的影響已消化完全，毛利率回升，11年有望恢復(fù)盈利能力；植物蛋白2010年景氣低迷，2011年景氣有望好轉(zhuǎn)：10年，棉粕和棉油價格低迷，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利下降；從10年底開始，棉油價格回升，同時棉籽采購價格2.2-2.3元/公斤和10年成本持平，11年該業(yè)務(wù)盈利能力有望好轉(zhuǎn)。同時10年底尚有大量棉油存貨，有望帶來業(yè)績彈性。

　　動物疫苗持續(xù)新產(chǎn)品不斷，是公司未來業(yè)績持續(xù)增長的主要推動力。

　　2012年預(yù)計牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三價苗、禽流感有望上市，2013年及以后預(yù)計豬瘟改良苗、豬圓環(huán)病毒疫苗等常規(guī)疫苗有望陸續(xù)上市。

　　投資建議：10年公司業(yè)績符合預(yù)期，我們認為2011年將是公司業(yè)績的拐點，我們預(yù)計10-12年EPS分別為0.46、0.88、1.27元，給予12年25倍PE，目標價31.75元，維持“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)品的推出進度具有不確定性。